环保行业天风公用环保二月可转债报告：降息周期下，哪些高股息资产更具优势？-240309-天风证券-20页.pdf

行业报告|行业专题研究

环保证券研究报告

2024年03月09日

投资评级

降息周期下，哪些高股息资产更具优势？行业评级强于大市(维持评级)

——天风公用环保二月可转债报告上次评级强于大市

1、高估值分位数下，继续看好公用环保板块是否太过右侧？作者

我们认为，本轮公用环保的高股息行情是央国企资产价值重估与市场风格偏好的共郭丽丽分析师

同演绎。而估值分位数是衡量资产当下的价格与历史价格相比的高低，与资产的合SAC执业证书编号：S1110520030001

guolili@

理价值无关，因而在当下过度关注估值分位数水平可能是失效的。也因此，当下时

胡冰清联系人

点判断公用环保板块，不应过度关注标的的估值分位数，而应更多关注其股息率距

hubingqing@

离市场要求的相对确定的收益（即市场要求的股息率下限）的空间如何。

赵阳联系人

戈登增长模型表明，市场对高股息标的股息率的理论要求D/P主要与无风险利率、zhaoyanga@

公司风险溢价、及公司股息年增长率相关。因此，如果：1、或市场无风险收益率下王钰舒联系人

wangyushu@

行，2、或标的当前股息率与十年期国债的息差仍高于历史平均息差水平，则该高

裴振华联系人

股息标的的估值可能仍有空间。

peizhenhua@

2、板块复盘：降息周期下，公用环保高股息资产表现如何？

行业走势图

由上述逻辑可知，理论情况下，降息周期中，高股息资产有望获得一定的超额收益。

据此，我们使用了过去三年上市公司的ROE、股息率、分红比例、EPS等指标，筛环保沪深300

选出了一揽子高股息标的，并构建了三个指数。0%

-5%

通过对拟合指数和上证指数计算超额收益，我们发现：1、大多数降息周期内，前述-10%

各指数较上证指数均可取得一定比例的超额收益。2、拟合指数一~三在多数年份可-15%

2023-032023-072023-11

-20%

以跑赢红利指数。3、与全板块拟合指数相比，公用环保标的的拟合指数超额收益-25%

在方向上更稳定、且弹性更好。