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股权分配时代投资者行为探析

【摘要】股权分置这一制度缺陷的消除将为中国股市的蓬勃发展带来生机。由于

交易模式的改变和与国际接轨,后股权分置时代投资者的行为应更趋于理性。无

论是原非流通股股东、机构投资者,还是中小投资者,在投资理念和投资行为上应

更加重视上市公司的实际投资价值,而非投机价值和政策预期,为上市公司资本

运作的市场化发展和中国股市的长期稳定发展奠定基础。

【关键词】股权分置改革;股票全流通;投资理念;后股权分置时代

一、股权分置问题与后股权分置时代的划分

股权分置问题的产生,主要根源在于早期中国资本市场对股份制认识的不统

一,对证券市场的功能和定位的认识不统一,对国有资产管理在当时主要强调管

理地位而没有建立起国有资本运营的观念等。这一制度性缺陷的存在,扭曲了中

国资本市场的定价机制,制约了资本市场资源配置功能的有效发挥,非流通股股

东与流通股股东长期存在着利益分割的局面,作为大股东的非流通股股东并不关

心上市公司股价的高低,造成了中国资本市场一系列体制性问题的存在,限制

中国资本市场的长期健康发展。股权分置改革就是要改正这一制度性缺陷,使上

市公司股票全部流通,取消非流通股与流通股的分别存在问题。

何谓“后股权分置时代”?按照股权分置改革的时间段来划分,2005年6月

之前是股权分置时代,其中从2001年5月至2005年6月主要是股改前争论准备

阶段,即用什么思路完成股改;从2005年6月17日至2008年6月16日是股改中

时期,在这一时期,深圳和上海两市的上市公司都在股改的进程中,尚未有一家公

司实现了全可流通;从2009年6月17日之后中国股市的上市公司就陆续进入后

股权分置时代。后股权分置时代是全流通的时代,是同股同权的时代,是消除了股

权分置问题的时代。股权分置这一制度缺陷的消除将为中国股市的健康发展提供

必要的条件,市场将按照价值投资策略来进行股票投资,促进投资理念的转变,并

会加速股价分化,促进中国资本市场向市场化和国际化方向发展。

二、后股权分置时代将促进投资者投资理念的转变

股权分置时代的中国证券市场由于存在制度性的缺陷,投资者在进行证券投

资时,并不完全按照价值投资的理念进行运作,炒作各种概念以及投机行为普遍

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存在。投资者虽然也关注公司的内在价值和红利的现金分配,但主要追求的还是

市场的价差收益,投资者的投资行为主要以中短线为主。在这种行为的追逐下,市

场很容易出现虚假的繁荣,风险积累较大,市场始终处在风雨飘摇之中。股权分置

改革完成后,市场估值功能将得以恢复,新的预期机制逐步形成,人们的投资理念

将发生变化,中国资本市场资产价格体系会发生巨大的结构性分离。我国将告别

资产价格无差异时,由过去那种“以政策性预期为主导”、“投机价值为导

向”的投资理念转向“以市场预期为主导”、“内在投资价值为导向”的投资理

念。

(一)原非流通股股东投资理念的转变

股权分置改革完成后的原非流通股股东,将从股东之间的内部博弈向市场博

弈转变,股东行为将趋于理性。在股权分置时,非流通股股东的利益获取最先是

从股东之间的利益博弈开始的,股东之间利益博弈完成后才转向市场上企业之间

的博弈。股权分置改革完成后,由于形成了股东之间共同的利益平台,股东具有共

同的利益趋向,所以非流通股股东的利益获取不再来自于公司内部股东之间的利

益博弈,而来自于市场上企业之间的竞争。他们会更加关注上市公司的长远发展

和可持续盈利能力的培养,会更加关注上市公司内在投资价值对股价波动的影

响。

(二)中小投资者投资理念的转变

股权分置时,中小投资者注重投机,运用差价法获利。这是因为股权分置的

时候市场缺少有价值的投资机会,要获得股本回报是很难的,只能进行投机,这是

最优的选择,所以不能说中小投资者博差价是不理智的行为。但这不利于中国资

本市场的长远发展。股权分置改革完成以后这种博差价的行为会大大减少,投资

者会更多地关注风险和收益的匹配。在新理念下中国资本市场在未来相当长的时

期内,价格体系将会发生巨大的结构性分离,我国将进入一个资产价格无差异的

时代。后股权分置时代将加速股价分化,促进资本运作。“全流通化定价”将凸

现优质公司价值。进入后股权分置时,最大的变化就是中小