2月PMI解读：制造业景气季节性回落-20240301.pdf

证券研究报告：固定收益报告

2024年3月1日

研究所固收点评

分析师:梁伟超制造业景气季节性回落

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——2月PMI解

分析师:崔超

SAC登记编号:S1340523120001主要数据

Email:cuichao@2月制造业PMI为49.1%，前值49.2%；非制造业商务活动指数

近期研究报告51.4%，前值50.7%；综合PMI为50.9%，前值50.9%。

《节后生产端热度回升——高频数据核心观点

跟-2024.02.252月制造业PMI回落符合季节性规律，春节假期叠加返乡企业员

工多于往年，供给端景气度降幅较大，生产指数时隔8个月重回收缩

区间；需求端好于供给端，新订单指数与上月持平；企业库存受生产

淡季影响，降幅较大，呈现阶段性被动去库迹象，但企业补库意愿相

对不强。非制造业商务活动方面，受春节假期影响，服务业景气上行，

建筑业虽有所回落，但仍持续处于扩张区间。整体看，2月制造业景

气度下行幅度小于春节日期相似的年份均值，随着春节假期结束企业

相继复工复产、新一年财政投资逐步形成工作量，制造业、建筑业景

气度预计将稳步回升。

制造业景气季节性回落，需求好于供给

2月制造业PMI录得49.1%，较上月下降0.1pct，主要受春节传

统淡季以及企业员工返乡增多影响，环比降幅强于季节性。第一，价

格指数分化，购入与出厂价格指数分处扩张和收缩区间，走势持续背

离，制造业利润空间继续收窄，但斜率有所放缓。第二，生产淡季库

存下降，企业补库意愿不强，3月预计将迎来恢复。第三，供给端季

节性回落，生产指数时隔8个月重回收缩区间，企业生产活动季节性

放缓。第四，需求端稳中有降，新订单指数与上月持平，新出口订单

指数降幅大于季节性。第五，大企业持续处于扩张区间，小型企业受

春节假日影响较大。

服务业持续扩张，建筑业景气回落

非制造业商务活动指数连续三个月回升，环比走势强于季节性，

扩张步伐加快。服务业景气上行，受春节假期带动，出行、消费相关

的行业景气度较高，房地产、居民服务等行业景气水平较低。建筑业

景气水平有所回落，主要受春节假期及低温雨雪天气影响，行业仍处