天合光能回归A股案例研究.pdf

摘要

自上世纪九十年代初，由于国内资本市场上市要求较高，中国企业转战境外资本市

场寻求上市，其中光伏企业无锡尚德于2005年完成纽交所挂牌，此后包括天合光能在

内的多家中国光伏企业紧随其步，纷纷在美股完成上市。然而随着光伏企业在美股市场

估值偏低，叠加我国光伏产业链不断完善等因素，为了实现业务市场与资本市场的一致

性，在美上市的中国光伏企业于2015年爆发退市潮，选择私有化退出美股市场以期回

归A股。天合光能2017年三月份完成私有化退出纽交所后，成为首家通过科创板IPO

AIPOA

回归股市场的光伏中概股企业，因而天合光能私有化退市后通过科创板回归

股的案例具有典型性。

A

本文首先回顾了相关理论和文献，接着梳理了天合光能回归股市场的全过程，在

此基础上对其从美国纽交所私有化退市寻求回归A股的原因进行剖析，回归动因包括中

美市场估值鸿沟、纽交所上市维持成本过高、企业自身发展战略需求以及国内资本市场

制度不断完善。接着对其回归过程中每个环节的合理性逐一进行分析，认为天合光能私

有化退市回归A股的路径整体较为合理。最后从短期资本市场反应和长期财务表现得出

A

其回归股后的效果，认为短期资本市场对天合光能私有化退市和回归科创板的反应积

极，得到投资者普遍认可，市值得到明显提升；通过分析财务指标可得，天合光能回归

后的盈利能力和发展能力均有得到改善，但偿债能力并未得到显著改善。

本文的案例启示如下：合理的回归动机是光伏中概股和其他中概股回归的首要条件，

不能存在套利的不良动机也不要盲目跟风。同时中概股的回归路径不一，需要综合考虑

自身的独特性，行业背景、经营情况、发展战略、投资者偏好、回归市场时机以及国内

IPOA

相关政策等因素，结合当前的内外部环境，光伏中概股选择科创板回归股不失

为一个好的选择。最后光伏中概股要选择恰当的私有化退市时机和回归时机，以此缩短

回归的时间成本和资金成本，减少回归的不确定性，这对于其他中概股回归也同样适用。

关键词：中概股；红筹框架；私有化退市；科创板；回归A股

I

ABSTRACT

Intheearly1990s,duetoaccessthresholdofthedomesticcapitalmarketwashigher,the

Chinesecompanieswenttotheinternationalmarketforobtainingfinance,thephotovoltaic

enterprisesSun-techinWuXifirstcompleteNYSElistedin2005,sincethenmanyother

Chinesephotovoltaiccompanies,includingTrinasolar,alsolistedinU.S.stocks.However,

withthelowvaluationofphotovoltaicenterprisesintheUSstockmarketandthecontinuous

improvementofChinasphotovoltaicindustrychain,inordertoachievetheconsistencyof

businessmarketandcapitalmarket,ChinesephotovoltaicenterprisesintheUSmarketwent

privatizinganddelistedfromtheUSstockmarketforret