炼化设备行业深度报告：新一轮景气周期到来最新完整版本.docxVIP

2018年01月14日

智能制造智能制造与新材料研究中心

证券研究报告

智能制造行业研究 买入（首次评级） 行业深度研究

市场数据(

市场数据(人民币）

市场优化平均市盈率

19.21

国金机械指数

3884.25

沪深300指数

4225.00

上证指数

3428.94

深证成指

11461.99

中小板综指

11578.18

4986

4764

4542

4321

4099

3877

1701163656

170116

170416170716171016国金行业 沪深300

170416

170716

171016

投资建议

行业策略：随着我国大型炼化基地和炼化一体化项目的陆续开建，相应的建设投资正逐步落实为采购订单。仅看“十三五”将建的十五大炼化一体化项目，总计投资额就达到近8000亿元，按照项目平均建设周期3-4年计算，则平均每年炼化一体化项目建设投资额可达2000-2700亿元。

炼化产业的大规模升级意味着新一轮炼厂建设及设备投资的开启，目前国内炼化装备自给程度非常高，我们判断此轮建设周期将大幅促进炼化设备供应商的业绩大幅反弹，占整体投资额10%左右的静设备行业有望再次迎来景气周期，未来3-4年炼化一体化工程拉动的国内静设备投资约合300亿元/年。

同时我们判断此轮炼化设备采购周期有望在2020年前都维持高位。

推荐组合：经过十年行业低迷，目前大型反应器、换热器供给集中于几家大型设备厂商；而塔器、工业炉、储罐等容器制造难度相对较低，行业供给分散、竞争较为激烈。我们判断此轮行业反转将为大型反应器、换热器公司带来更大的业绩弹性。重点推荐：*ST一重（601106.SH），兰石重装

（603169.SH），蓝科高新（601798.SH），科新机电（300092.SZ）。

行业观点

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中国炼油产能结构性问题凸显。2016年，我国成品油需求（汽煤柴）3.15亿吨/年，合理配置的炼能为6.1亿吨/年，而现有炼能7.5亿吨/年，过剩1.4亿吨/年。但与此同时，2016年我国石化业贸易逆差高达1360亿美元，精细化工产业发展仍旧不完善，一些高端化工产品自给率不足45%。目前来看，低端炼油过剩，高端炼化产能不足，我国炼油行业的结构性失衡问题未能得到有效解决，将在供给压力中持续凸显。以炼化一体化开启产业升级，是中国石油化工行业“十三五”的主导方向。

民营炼化开始崛起，弥补基础化工原料巨大缺口。2015年，国家发改委首次出台相关文件向符合条件的地炼企业开放“两权”（进口原油使用权、原油进口权），从而解决地炼的原料来源问题。地方炼厂得以快速发展，推动国内炼油行业格局走向多元化。2016年以来，我国相继上马四个民营大炼化项目，预计民营炼化单体炼能将大举超过三桶油，国内原油加工能力版图将出现变化。民营大炼化芳烃自用，炼厂规模大，布局完善，一体化程度高，竞争力强，有望打破现有市场格局，开启炼化行业产业的升级之路。

司景喆分析师SAC执业编号：S1130517080001(8621sijz@时代联系人(8621shidai@何雄联系人

司景喆

分析师SAC执业编号：S1130517080001(8621sijz@

时代

联系人

(8621shidai@

何雄

联系人

hexiong@

卞晨晔

联系人

biancy@

赵玥炜

联系人

zhaoyuewei@

风险提示

国际油价大幅波动；亚洲炼油市场竞争加剧；工程融资风险。

敬请参阅最后一页特别声明

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行业深度研究

行业深度研究

内容目录

一、我国炼油行业：结构性过剩和多元主体将主导未来供给格局 4

、回首炼油行业景气周期：2015年是分水岭 4

、“十三五”我国炼能将重返快速增长 5

、从两权放开到油气改革，炼油行业迎来多元发展 8

、炼能产能结构性矛盾有望缓解 10

二、产业升级正当时，设备投资开启新周期 12

、大型化、基地化、炼化一体化，炼化产业升级正当时 12

、新一轮设备投资周期正在开启 15

三、投资建议与风险提示 20

、投资建议 20

、推荐标的 20

、风险提示 21

附录：石油炼化工艺一览 22

图表目录

图表1：我国成品油价格机制历史演进 4

图表2：油价和炼油行业关系：四象限图 4

图表3：我国炼油行业从未经历过实质性的高景气周期 5

图表4：三桶油及其他原油加工能力及预测（万吨/年） 5

图表5：2016中国炼油产能分布 5

图表6：1995-201