风驰“电车”系列1：锂电跨界之殇：跨界者能否跨越周期低谷？.pdf

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电气设备

2024年1月31日

第一章为何而来：碳中和带来的长坡厚雪吸引了跨界者

锂电作为新能源产业用电模块的主要产业链，自2015年以来成为了投资者的热点投资

行业，锂电自2015年以来经历2轮周期，作为交叉学科行业，早期从业者有较多源于“跨

界”，在2020年碳中和之后产业发展加速，叠加全球碳中和政策的加速，从上游锂资源、中

游材料电池、下游车和储能等环节均受到资本的追捧，跨界者如过江之鲫。

但是当前锂电产业面临产能过剩，对跨界者的研究是锂电产业供给侧研究的一部分。不

忘来时之路，本文总结了跨界者成功的3+X要素，同时对于跨界者未来之路提出了建议，淘

汰赛阶段需争“上岸”，而历史往往奖励先行者，新跨界者也可以着眼于新的0-1、1-10的赛

道布局。（说明：本文定义的跨界是从非新能源行业产业跨入新能源锂电业务，着重点在于

2016年之后上市公司为主的跨界数据统计，数据为不完全统计值。）

从跨界投资计划上看，正极领域和动力电池最多，产能规模大。锂电累计跨界资金计划

2786亿元。主要投资额在正极和动力电池板块，我们认为产业是按价值量进行的投资，但正

极比动力电池的投资多，可能是由于其壁垒低于电池，较多上游的化工等行业跨界。从投资

额测算的跨界者的产能投放计划较大，以电池为例，按照3.5亿元/Gwh的资本开支，686亿

跨界资金对应的是196GWh产能。而根据动力电池联盟数据，2022年底中国动力电池产能

为1260GWh。

从跨界家数上看，也是正极和动力电池家数较多。锂电产业累计跨界69例，其中正极跨

界最多，达到28家；跨界少的是上游锂，只有5例，锂的跨界较少可能是由于矿业和制造

业属性差距较大。

从跨界时间上看，大多在2021-2022年周期高点跨界。2021-2022年的跨界占样本数的

57%，大多数企业是在行业周期的高点跨界，从供给上看，跨界者大多成为供给后周期的参

与者。

图表1：跨界者累计投资计划约2822亿元图表2：跨界者多集中于价值链大的正极和动力电池方向-家数

资料来源：wind,五矿证券研究所资料来源：wind，五矿证券研究所

备注：以上市公司为主的不完全统计，2016年后数据备注：以上市公司为主的不完全统计，2016年后数据

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