策略观点：A股资金面的微观流动性冲击高峰已过.pdf

目录

1微观流动性受冲击高峰已过，但后续仍有压力4

1.1融资盘未恐慌性平仓，融券盘亦未对下跌推波助澜4

1.2转融资保持稳定，转融券延续持续下降趋势6

1.3须关注质押平仓风险，虽过高峰但仍有压力7

2微观流动性对小市值影响明显，仍有部分潜在承压个股8

2.1杠杆资金净头寸减少对个股相对收益率冲击明显，目前高杠杆个股带有小市值成长特征8

2.2质押同样影响小市值个股，平仓风险已明显缓释11

3风险提示15

请务必阅读正文之后的免责条款部分2

图表目录

图表1：融资余额（亿元）与万得全A指数5

图表2：融券余额（亿元）与万得全A指数5

图表3：融资融券担保物/融资融券余额和担保物现金/担保物证券6

图表4：担保物证券减少幅度与万得全A指数跌幅之差6

图表5：转融券期末余额(亿元)与万得全A指数6

图表6：转融资期末余额(亿元)与万得全A指数6

图表7：A股总质押股数(亿股)及占总股本比7

图表8：个股单次质押股数占总股本比分布(支)7

图表9：有质押触及平仓线个股数(支)及其总市值(亿)8

图表10：个股2024年杠杆资金净头寸变化分布（支）9

图表11：个股净杠杆头寸变化与相对收益9

图表12：个股净杠杆头寸(2023.12)和2024年相对收益9

图表13：净杠杆资金变化比例与对应市值中位数（亿）9

图表14：个股2023年底杠杆资金净头寸/总市值和相对收益10

图表15：个股杠杆资金净头寸/总市值分布情况(支)10

图表16：杠杆资金净头寸/总市值6%个股所属行业分布及平均总市值(亿元)10

图表17：潜在质押平仓个股的总市值(亿)分布11

图表18：潜在质押平仓个股2024年相对万得全A涨跌11

图表19：-2%假设下新增潜在质押平仓个股11

图表20：-5%假设下新增潜在质押平仓个股12

图表21：-10%假设下新增潜在质押平仓个股14

请务必阅读正文之后的免责条款部分3

A股在1月以来出现持续下跌，并且最近下跌速度加快，对于A股目前的跌

势我们认为相比基本面因素，微观流动性上的压力更值得关注。目前国内经济运

行平稳且央行在1月底完成降准降息，在基本面上并不存在引发市场预期大幅恶

化的基础，海外对美联储降息预期的反复虽然导致汇率产生波动，但仍在11月

下旬以来7.15的波动中枢左右，因此我们认为当下急促猛烈的市场调整并非由

基本面因素导致。在细究A股两融、转融券和质押情况后，我们认为由证券借出

遭遇平仓导致的微观流动性压力是目前大跌的主要原因，当下A股的微观流动性

受冲击的高峰已过，但尚有一定尾部风险未得到释放。

1微观流动性受冲击高峰已过，但后续仍有压力

1.1融资盘未恐慌性平仓，融券盘亦未对下跌推波助澜

融资融券余额均持续减少，融资盘未恐慌性平仓，融券盘亦未对下跌推波助

澜。当前A股融资余额为14890.6亿元，融券余额为665.2亿元，二者比例相较

A股整体市值均较小。两融交易对A股在快速下跌时的影响主要通过在融资盘因

为亏损而被迫平仓集中卖出和为对冲下跌风险而快速增