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一、1月PMI回升主要系出口支撑

1月PMI超季节性回升。2024年1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点。2023

年10月至12月PMI连续三个月下滑，1月超季节性回升，2018-2022年1月PMI平均下降0.2个百分点。从数

据上来看，我国制造业的景气水平有所改善。

出口回暖对PMI形成较强支撑。在1月PMI的分项当中，改善幅度最为明显的是PMI出口订单，1月该值为47.2%，

较去年12月上升1.6个百分点。根据中国物流信息中心的消息，近期国外对我国船舶、汽车、基础原材料以及

计算机通信电子设备需求较快增长，带动装备制造业、高技术制造业和基础原材料行业出口都有较为明显的改善。

外部环境好转，与出口需求扩张形成印证。2024年1月美国制造业PMI录得50.3%，环比上升2.4个百分点；欧

元区PMI46.6%，环比上升2.2个百分点。海外发达经济体的制造业景气度上行，推升制造业国家的出口需求。

越南已在前日公布了亮眼的1月出口数据，同比上升幅度达到了33.9%。

图1：2024年1月欧元区、美国PMI回升

%欧元区:制造业PMI

65美国:制造业PMI:季调

60

55

50

45

40

资料来源:万得，信达证券研发中心

与之相对，高耗能行业仍在收缩。2023年12月高耗能行业PMI为47.4%，2024年1月行业PMI降至47.0%，市

场需求仍显不足。化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品和非金属矿物制品等行业生产指数位于收缩区

间，企业生产活动放缓。2024年年初的工业高频指标也表现偏弱，比如钢铁行业的高炉开工率，化工行业的聚酯

纤维开工率均较12月下滑。

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图2：1月高炉开工率偏弱

%开工率:高炉:全国主要钢企

20202021202220232024

95

90

85

80

75

70

65

60

55

50

资料来源:万得，信达证券研发中心

图3：1月涤纶长丝开工率弱于2023年12月

%开工率:涤纶长丝

2021202220232024

100

90

80

70

60

50

40

资料来源:万得，信达证券研发中心

二、生产仍好于需求

1月供需两端均有所修复，但供给修复幅度要大于需求。1月生产指数51.3%，提高1.1个百分点，为2023年10

月以来的新高；新订单指数49.0%，回升0.3个百分点，可见供需两端均有所修复，但供给修复幅度要大于需

求。2024年春节假期集中在2月份，生产指数显著回升与1月企业提前备货、赶工生产有关。1月原材料库存指

数录得47.6%，环比回落0.1个百分点；产成品库存指数49.4%，环比上升1.6个百分点。

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图4：生产修复好于新订单

%中国:制造业PMI:生产

58中国:制造业PMI:新订单

56

54

52

50

48

46

44

42

40

资料来源:万得，信达证券研发中心

价格信号偏弱的情况仍待改善。1月原材料价格指数50.4%，回落1.1pct；出厂价格下降0.7个百分点至47.0%。

截至1月31日，南华工业品价格指数基