大类资产配置3月月报：长期看好供应层面偏紧的大宗商品.docx

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长期看好供应层面偏紧的大宗商品——大类资产配置3月月报

胡国鹏(证券分析师)

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陈艺鑫(联系人)

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chenyx03@

核心观点

■1、长期来看，在需求端疲弱和流动性边际宽松的背景下，我们预计以铜为代表的供应端偏紧的大宗商品将相对A股跑出超额

收益。

■2、汇率方面，我国经济内外需的改善需要等待，出口存在结构性亮点，我们预计短期内人民币或存在升值的可能，但是美元

兑人民币下降到7左右或承压。

■3、以铁矿石和原油为代表的供应偏松的品种需要“慎思笃行”,我们预计WTI原油在80美元附近或承压。

■4、美股方面，2024年在美国财政收紧的背景下，美国消费的韧性可能受到削弱，美联储降息兑现后美股持续走强的可持续性有待商榷；A股方面，我们预计从现在到两会期间A股将会持续博弈“强预期、弱现实”而上涨。

■5、贵金属方面，Comex黄金已经处于高估值区间，美联储降息兑现前仍具备上涨的可能性。

■风险提示：房地产等宏观经济政策显著收紧，经济失速下行，通胀超预期上行，中美摩擦加剧，产业政策推进不及预期等。

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大类资产表现回顾

图表：近期A股在大跌后迎来V型反转，原油受益于地缘政治的升级

资料来源：Wind、国海证券研究所；注：红色为债、深蓝色为股、天蓝色为外汇、黄色为商品；统计区间为2024年1月24日-2024年2月25日

近一月大类资产呈现为“A股和原油领涨”的格局，前者受益于风险偏好的回升，后者受益于地缘政治的反复。一方面，A股在证监会打击恶意做空和证监会“换帅”的背景下，市场风险偏好得到了快速的改善，2月6日开始A股走出V型反转。另一方面，2月上旬以色列拒绝哈马斯提出的停火要求，原油在以色列进攻拉法口岸的催化下再次迎来上涨，WTI原油突破78美元(2024年2

月22日),再次逼近80美元的压力位。值得注意的是，以铜和螺纹钢为代表的供应端偏紧的品种具备正收益。

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目录

□汇率和贵金属

口股指

□贵金属

□有色金属

□黑色金属

口风险提示

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我国出口存在结构性亮点，人民币贬值压力有望得到缓解

图表：中东和红海局势升级，美元被动升值图表：我国经济内外需的改善需要时间

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注：红字对应人民币升值、绿字对应美元升值；万亿国债指2023Q4我国增发国债1万亿元

资料来源：Wind、IMF、证券时报、中国政府网、新华网、澎湃新闻、经济观察报、中国新资料来源：Wind、国海证券研究所

闻网、国家发改委官网、央视新闻、国海证券研究所

一方面，我国出口存在结构性亮点，但内需的整体改善需要时间。截至2024年1月，我国制造业PMI回升至49.2%,韩国出口有所回升(1月同比为18%),我们预计2024Q1我国出口有望实现边际改善，但是在收入和就业预期疲弱的背景下，我国内需的改善

需要等待。人民币在现实端仍存在贬值压力，出口的边际改善或使贬值压力得到缓解。

另一方面，中东和红海地缘冲突局势持续升级，美元被动升值。2023年10月下旬以来，我国发行万亿国债和中美关系缓和导致美元兑人民币下降至7附近，12月随着红海和中东紧张局势的持续升级，包括2024年2月初以来以色列拒绝停火协议，均导致美元兑

人民币再次逼近7.2附近。

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美联储首次降息临近，贵金属的避险价值正在减弱

图表：美联储货币政策转鸽对黄金价格形成支撑图表：白银的贝塔系数高于黄金

注：红字表示利多、绿字表示利空

资料来源：Wind、新华网、新华社、红星新闻、新浪财经、华尔街见闻、中国政府网、券商中国、澎湃新闻、证券时报、国海证券研究所

资料来源：Wind、新华网、新华社、红星新闻、新浪财经、华尔街见闻、中国政府网、券

商中国、证券时报、澎湃新闻、国海证券研究所

我们预计2024年6月美联储首次降息，近期黄金仍会博弈美联储鸽派表态而上涨。在2024年1月美国通胀高于预期和美国失业率持续低于4%的环境下，美联储难以在3月降息，根据CME预计，美联储首次降息将在2024年6月。我们认为黄金价格具有领先性且博弈联邦基金目标利率的二阶导，我们预计2024年3-5月黄金仍会受到美联储鸽派表态的驱动而上涨