德马科技 深度研究：智能物流全球扩张，全产业链跨境争雄.docx

公司研究/传媒互联网/证券研究报告

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德马科技（688360）深度研究

智能物流全球扩张，全产业链跨境争雄

2024年02月29日

【投资要点】

公司是国内领先智能物流装备企业，深耕全产业链、业务遍布全球。公司于1997年浙江省湖州市成立，拥有20多年的历史，长期致力于智能物流技术的研发和应用，以上海总部和湖州中央工厂辐射全球。与大部分同行不同，公司积累国际先进的输送分拣技术、驱动技术等，形成了核心部件设计、关键设备制造以及系统集成的完成解决方案。此外，公司在电商、快递、消费等领域经验更丰富，核心用户包括SHEIN、京东、亚马逊、e-bay、LAZADA等标杆企业。

全球市场空间广阔集中度低，海外市场潜力大、跨境电商带动新需求。2022年全球物流设备制造市场规模达2,000亿法郎，头部企业在其产品领域市占率仍不足10%，行业整合空间大，国内情况类似。相比于国内智能物流（尤其是智能分拣），海外仍有较大提升空间，全球人均快递使用量为24件/年，仅为中国人均快递的30%，这也意味着海外物流基础设施潜力巨大。此外，国内跨境电商平台发展迅速，海外智能物流需求激增。以SHEIN、Temu、Tiktok为代表的跨境电商平台加速扩张，海外仓储可以降低成本、提高时效性，成为其未来重要规划。

海外成为公司重要增长驱动力，国内整合并购规模优势显现。海外方面，公司营收高增、占比持续提升且利润率高于国内，成为重要增长驱动。其一，技术快速进步以及成本优势使得公司海外核心部件及关键设备拓展顺利；其二，公司具有丰富的电商物流系统集成经验，充分满足跨境电商业务需求，携手海外电商平台积极扩张。国内方面，公司与莫安迪实现技术产品和市场等方面协同，凭借规模效应，公司市占率持续提升。

全产业链覆盖、海外占比持续提升、跨境电商景气度提升，公司合理估值应为20-30X。传统智能物流企业估值较低，我们从三个方面对比分析不同企业估值差异：1）部件设备估值高于系统企业，部件设备企业业绩稳定性更好；2）下游客户景气度高的物流企业估值高，高景气度下游增长确定性越高；3）海外企业/海外业务占比高估值更高，海外竞争缓和、利润率更高。2013年至2023年，英特诺（与公司产品结构类似）历史市盈率位于20-30X，近五年平均市盈率为32X，可以作为公司估值参考。

挖掘价值投资成长

买入（首次）

目标价：30.02元

东方财富证券研究所

证券分析师：高博文

证书编号：S1160521080001

证券分析师：李京波

证书编号：S1160522120001

联系人：刘雪莹

电话：021相对指数表现

.1663%

.

6.82%

-2.99%

-12.80%

-22.62%

2/284/306/308/3110/3112/31

-32.43%

德马科技沪深300

基本数据

总市值（百万元)

2301.05

流通市值（百万元)

2051.10

52周最高/最低（元）

29.90/12.03

52周最高/最低（PE）

33.44/20.44

52周最高/最低（PB）

2.86/1.75

52周涨幅（%）

-11.04

52周换手率（%）

211.76

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德马科技（688360）深度研究

【投资建议】

我们看好公司海外业务拓展，预计公司2023-2025年营业收入分别为16.45/20.34/22.57亿，归母净利润分别为0.90/1.62/1.96亿，EPS分别为0.67/1.20/1.45元，对应PE分别为27/15/12倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，合理估值区间20-30X，给予公司2024年25倍PE，对应12个月内目标价30.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

盈利预测

项目\年度

2022A

2023E

2024E

2025E

营业收入（百万元）

1529.75

1644.82

2034.10

2257.09

增长率(%)

3.17%

7.52%

23.67%

10.96%

EB