药明合联(02268)前瞻布局打造一体化优势，平台高速成长-广发证券[罗佳荣,方程嫣]-20240225【32页】(1).docx

公司深度研究|制药、生物科技与生命科学证券研究报告

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【广发医药

【广发医药海外】药明合联(02268.HK)

前瞻布局打造一体化优势，平台高速成长

核心观点：

●前瞻布局一体化平台，业务收入高速发展。药明合联是是一家致力于提供全面ADC及更广泛的XDCCRDMO综合服务的公司，可提供跨学科综合服务，涵盖生物偶联药物的发现、研究、开发及制造。公司收入增长迅猛，2020-2022年增速CAGR为170.80%。

ADC行业研发与交易火热，空间广阔，复杂工艺催生外包需求。自2018年以来，全球每年有15至57款ADC候选药物进入临床。截至2023年6月，全球有500多项正在进行的临床试验。外包成为ADC领域的首选业务策略。截至2022年底，全球ADC发现、开发及制造外包率已达到约70%。获批的15款ADC药物中13款由外包提供制造。

一体化前瞻布局带来成本效率优势，丰富项目储备确保公司长期增长。

公司为全球唯一一家可从邻近200公里内设施提供全方位服务的CRDMO,截止至2023H1公司拥有43个IND后项目，未来进入商业化后将成为公司重要的收入来源。独家WuxiDAR4显著提高合成效率，多种技术结合强化公司壁垒。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.84/5.24/8.53亿元，增速分别为82.62%/84.10%/62.84%;经调整归母净利润分别为4.06/6.51/10.20亿元，增速分别为108.78%/60.44%/56.63%,对应调整后PE分别为47.67/29.71/18.97倍。参考可比公司以及公司于行业地位与增长情况，公司目前是全球领先的ADCCRDMO企业，项目储备丰富后续增长强劲，一体化全面布局。给予公司24年对应调整后净利润0.60PEG,36XPE估值，对应

公司合理价值21.28港元/股，给予“买入”评级。

●风险提示。人才/管理层流失风险，客户流失风险，多种经济、政治、监管、运营及管理风险等。

3盈利预测：2024年2月25日人民币兑港币汇率为1.0873

3

单位：百万元(人民币)2021A2022A2023E2024E2025E

主营收入

311

990

主营收入增长率

222.91%

218.33%

EBITDA

86

225

经调整净利润

77.09

194.36

经调整归母增长率

135.20%

152.13%

2,029

104.85%

441

405.78

108.78%

0.34

47.67

19.18%

43.59

3,176

56.52%

813

651.02

60.44%

4,74

49.35%

1,271

1,019.70

56.63%

EPS0.060.16

0.540.85

PE

ROE

EV/EBITDA

451.65

369.17%

403.39

179.13

13.13%

153.62

29.71

21.78%

23.38

18.97

29.63%

15.00

公司评级

买入

当前价格

合理价值

报告日期

基本数据

17.78港元21.28港元

2024-02-25

总股本/流通股本(百万股)1197.60/1197.60

总市值/流通市值(百万港元)一年内最高/最低(港元)

30日日均成交量/成交额(百万)近3个月/6个月涨跌幅(%)

21293/2129333.40/12.985.09/95.46

-39.11/-36.50

相对市场表现

分析师：罗佳荣

SAC执证号：S0260516090004

SFCCENo.BOR756

021luojiarong@

分析师：方程嫣

丽SAC执证号：S0260522060003

021fangchengyan@

请注意，方程嫣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

相关研究；

联系人：田鑫021tianxin@

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

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目录索引

一、打造领先ADCCRDMO业务，一体化布局促进长期高速发展 5

二、AD