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通用设备行业分析

通用设备行业分析

一、通用设备：典型的顺周期属性赛道

通用装备领域广泛，总体可以分为核心零部件、本体制造、

系统集成三个环节。其中，中游本体设备决定了产品的应用领域

和形态，典型的通用装备包括机器人、机床、激光设备、注塑机、

叉车等，核心部件包括伺服、变频器、PLC、减速机、控制器、

编码器等。

通用设备是制造业的上游，是一个典型的顺周期行业，收入

增长的核心驱动力来自下游制造业的资本开支。通用装备往往用

于搬运、码垛、上下料、自动化生产等环节，属于各行业都涉及

的环节，下游需求来源分散，本质上取决于整体制造业的投资情

况。而制造业投资是无数企业主体对于中周期决策的集合，更反

映子行业内生的增长动力和升级方向，趋势性更强，其资本开支

节奏与机械企业的营收、盈利基本匹配，具备典型的顺周期属性。

因此，对于通用设备的投资需要密切关注下游企业的经营决策行

为，分析其中的驱动力和周期规律，包括内在的经营驱动和外在

的政策驱动。

制造业景气度向机械设备传导有一定的规律性。例如工业机

器人，根据MIR，2021年工业机器人的下游包括电子（27%）、

金属制品（14%）、汽车零部件（12%）、锂电池（10%）等。工

业机器人需求的传导路径为：终端产品景气度高、资本开增加，

最终带动工业机器人的需求量增加。从微观上的行业来看，需求

景气度从制造业传导到设备需要3-6个月左右的时间。汽车行业

的生产决策较为谨慎，观察到末端的销量回暖后，大概3个月传

导到零部件的销售，再9个月传导到整机厂的扩产，其中主要的

时间用于项目立项和方案迭代，耗时较久。消费电子产业链主要

和新品周期有关，扩产周期较为固定。房地产产业链方面，从观

察到开工增加到工业机器人的增加，通常由6个月的周期。

制造业投资本质上是产能的扩张和改善，需要考虑企业自身

的经营状况和外部融资环境。制造业资本开支的来源，可以分为

企业的利润和来自银行的信贷。因此，投资决策的内部机制核心

是制造业企业盈利能力提高，持续一段时间的高景气，引发扩产

投资需求或更新需求，外部机制的核心是宏观金融环境宽松，融

资成本下降，为企业提高融资能力、满足投资需求创造可能。前

者是顺周期的推动力，后者是中国调节经济周期的重要手段。

宏观、中观和微观数据，均可以作为制造业投资相关景气的

指引，相互交叉验证。宏观指标中，核心的指标包括PMI、PPI、

企业中长期贷款和工业企业的利润，中观数据包括工业机器人的

产量、叉车销量，微观数据包括设备公司的新增订单。微观和中

国的数据可以从wind获取月度数据，而微观的企业订单数据需

要通过调研得到。

二、复盘历史：当前处于主动去库阶段

复盘历史不难发现，制造业投资大多是牛长熊短。我们采用

工业企业产成品库存和工业企业利润总额来复盘周期。从2000

年以来，中国制造业经历了六轮库存周期，平均持续时间3-4年

（40个月左右），符合基钦周期的特征，且基本呈现出牛长熊短

的特征。1923年美国经济学家基钦在经济因素中的周期与倾向

中根据美国和英国1890年到1922年的利率、物价、生产和就业

等统计资料从厂商生产过多时就会形成存货、从而减少生产的现

象出发，把这种2-4年的短期调整称为存货周期。

为什么库存周期牛长熊短，且周期为40个月左右？核心在

于企业投资决策的顺周期属性和制造业产能提升较慢。制造业扩

产所需开支较大，企业的生产决策做不到逆周期的长远视角，在

周期底部做不到果断投资，多半是观望市场行情进行投资，在经

济恢复初期，库存下降的时候不敢轻易扩产。产能爬坡需要较长

时间，企业在经济恢复初期，产能无法快速上升，呈现供给端变

动缓慢的情况。但是需求端受经济影响变动较快，所以当企业过

度扩张或者终端需求下降带来存货上升会在较短时间反应，进而

呈现牛长熊短的情况。

正因为企业投资的顺周期性，信贷政策是中国逆周期调节经

济周期的重要手段。信用周期与库存周期存在相互影响的关系，

高位的产成品库存会带来宽松的政策工具，而扩张性信用政策驱

动通用设备需求。历史上近几轮的去库存，均伴随了宽松的信贷

政策。

我们建议将库存周期和信贷周期一同观察：信贷周期是政策

调节的灵活抓手，而库存周期则是制造业企业运行的内在齿轮。

信贷的政策指挥棒，结合库存的相对水位，能够更好地判断周期