玻璃纤维-复合材料典范，周期与成长并存.docx

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建筑材料/

建筑材料/行业专题报告/2024.02.22

玻璃纤维行业报告

投资评级

投资评级:看好(维持)

最近12月市场表现

1%

-7%

-16%

-24%

-32%

-41%

建筑材料沪深300

分析师毕春晖

SAC证书编号：S0160522070001bich@

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证券研究报告

复合材料典范，

复合材料典范，周期与成长并存

核心观点

核心观点

玻纤复合材料典范，应用于国民经济各领域。玻纤是高性能无机非金属新材料，具有质量轻、强度高、耐高低温、耐腐蚀、隔热、阻燃、吸音、电绝缘等优异性能以及一定程度的功能可设计性，广泛应用于各工业领域。从产业链看，行业上游为矿石与化工原材料，国内可自供；中游制造企业，根据中国巨石年报显示，全球集中度高头部六家公司占全球总产能超75%；下游需求端，行业增长与GDP增速关联度大，增量看细分领域需求释放。

供需：需求决定周期，供给释放弹性。供给端，行业集高资本与高技术于一身，进入门槛高，国内外行业格局较为稳定，全球市场规模约1000万吨；2023年新增与冷修同步，边际产量增加有限，2024年景气程度决定产能投放，行业新增或可控。需求端，应用广泛且与GDP增速相关，国内经济复苏决定需求基本盘，风电装机贡献需求增量。成本利润端，企业生产规模是成本核心且是长期影响因素，而能源价格变动是成本边际的重要变量；对比头部企业来看，产品差异化、结构高端化以及布局一体化可增加产品售价，而规模、精效管理将有效降低成本。2024年供需匹配，粗纱供给略大于需求，景气度取决于经济复苏是否超预期；细纱需求释放消化产能，价格弹性看消费电子增长。

复盘周期：景气启动周期，价格释放弹性。从2013年至今的3轮周期看，经济基本盘好是玻纤周期启动的先决条件，细分需求放量是景气上行幅度和空间的主要决定因素。其中，第一轮周期(2013-2016)由棚改、风电、海外三方面需求共振拉动，上市企业股价后于行业基本面启动，后于产品价格见顶；第二轮周期（2016-2020）由地产和风电需求发力开启景气上行，上市公司股价先于价格周期启动和见顶；第三轮周期（2020-至今）由新能源与海外需求共同拉动，企业股价同步于去库启动，先于价格周期上涨和见顶。

投资建议：1）中国巨石：玻纤行业龙头，规模技术引领全球，成本盈利处于行业前列，智能化领跑全球。2）长海股份：布局产业链一体化，与业内龙头构筑差异化竞争。

风险提示：宏观经济下行风险、新能源市场超预期下滑、原材料价格上涨风险

表1：重点公司投资评级:

代码

公司

总市值（亿元）

收盘价（02.21）

EPS（元）

PE

投资评级

2022A

2023E

2024E

2022A

2023E

2024E

600176

中国巨石

397.91

9.94

1.65

0.90

1.10

8.30

11.04

9.04

增持

300196

长海股份

37.52

9.18

2.00

1.00

1.20

7.07

9.18

7.65

增持

数据来源：PE为2024.02.21收盘价对应数据，wind数据，财通证券研究所

行业专题报告

行业专题报告/证券研究报告

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内容目录

内容目录

1玻纤复合材料典范，应用于国民经济各领域 6

1.1玻璃纤维——高性能无机非金属材料 6

1.2产业链：源于石，工于业，用于民 9

2供需：需求决定周期，供给释放弹性 10

2.1供给：技术与资本密集型产业，全球竞争格局稳定 11

2.2需求：经济决定基本盘，新领域提供增量 16

2.2.1国内：基本盘看经济，增量贡献看风电 16

2.2.2出口：短期看通胀回落需求回暖，长期看成本下产能转移 22

2.3成本利润：能源价格决定成本波动，规模效应增厚企业利润 23

2.3.1成本拆分：能源成本增加边际波动，制造规模决定利润底线 23

2.3.2