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我国科技类上市公司股利分配政策对公司价值的影响——以紫光股份为例

一、导论

（一）选题背景与研究意义

科技类企业作为发展时间较短却能创造大量价值的信息行业，一直饱受外界关注。由于科技类企业的发展模式生命周期与传统行业有较大差异且发展时间较短，故关于股利政策与科技类公司价值联系的研究寥寥无几。而紫光股份作为中国改革开放以来电子信息行业的代表性企业之一，其发展历程具有代表意义：从规模较小的校企开始，经历过快速发展的阶段，也经历过稳健成熟阶段，在最近一段时间内却遭遇了破产危机。紫光股份所面临的机遇与挑战具有广泛的共同性。对紫光股份的研究也有典型意义。因此，本文尝试以紫光股份2001至2020年的发展情况作为样本，研究股利分配政策与我国科技类上市公司价值之间的联系。

（二）研究方法

本文主要采取案例分析法与数据分析法，通过分析紫光股份发展状况中影响股利政策的因素，同时通过比较分析法对紫光股份2001年至2020年的相关数据进行研究来探寻股利政策与公司价值之间的关系。

二、文献综述

20世纪60年代初期，Miller和Modigliani在《美国经济评论》上提出了M-M理论。在发展过程中股利政策产生了两大分支：股利无关论与股利相关论。而研究分歧的焦点在于股利政策和企业价值之间是否存在联系。

1961年Modigliani与Miller提出了股利无关论。该理论认为公司价值只和公司的投资组合有关，与股利政策、资本结构无关，其前提是资本市场具有完全性，投资者都为理性人。Black和scholes在1974年的实证研究也支持了这一观点，而Conroy（2003）认为股利政策与其未来的盈利能力无关，企业价值和股利政策之间也不存在联系。

与股利无关论相对立的另一派观点是股利相关论：Gordon（1959）认为股东收入主要由股利与资本利得组成，相比于存在巨大不确定性的由留存收益带来的未来资本利得，厌恶风险的投资者们更倾向于股利分红。Kumar（1988）则提出了“信号传递理论”认为相比于外部投资者，处于企业内部的管理层拥有企业更为全面的信息，因此管理层制定的股利政策能够像信号一样引导投资者，间接地反映企业的经营状况及前景。

三、科技类上市公司概况

（一）科技类企业概况

20世纪80年代美国首先提出了高新技术概念，随着科学发展与技术进步，如今，科技类企业（高新技术产业）已经是我国乃至全球经济中不可或缺的一部分。信息技术的细分行业包括：互联网信息服务、移动互联网信息服务、系统集成及IT咨询、IT外包服务、软件开发、电脑与外围设备、电子设备及仪表制造商、光电子器件、电脑及电子设备经销商、半导体。

作为知识密集型产业，一家科技公司背后往往有大量的多学科多种技术协同产生的创新成果。正是这些高附加值的创新产品支撑起了科技产业链。在科技高度发展的现代，技术快速迭代更新，而成长中的科技型企业也必须不断革新以应对技术变化与市场的检验。由于高新技术成果的产出往往需要大量的人力资源，研发资金投入以及较长的时间周期，因此当高新技术产品与市场需求不符，面临被替代的危险时，对企业来说是沉重的打击。

为了加强自身的竞争力，科技公司用来抵御风险的“护城河”通常是高素质的科研团队，强大的创新能力，丰富的研发资源以及专利权等成果。这些因素共同造就了始终跟随科技型企业不变的品牌价值。品牌价值可以提升用户的认可度，提高用户黏度，这一点在科技型企业中尤其明显。

总的来说，科技型企业的特点大致可以归纳为“高投入”“高风险”“高成长”“高回报”。

（二）行业分析

高新技术行业是一个人才密集型与技术密集型行业。由于存在技术垄断，所以行业集中度较高，但是又因为技术更新迭代速度快，所以企业的优势竞争力很难长时间维持。这些导致整个行业总是处于激烈的竞争中，决策的失误就可能导致企业在竞争中被淘汰。在这样一个“高投入”“高风险”“高成长”“高回报”的行业格局中，资金、技术、政策、人才缺一不可。截至2021年3月，A股上市的信息技术行业的公司一共684家，亏损的公司有79家，亏损比例低于大多数行业。然而该行业的市盈率也几乎高于所有一级行业，高达52.56，在10个一级行业中位列第二。

（三）行业股利政策分析

由表1可知，2020年信息技术行业实施现金分红的上市公司数量高达419家，行业内占比为75.63%，位居第五位，但现金分红总额占比仅有3.85%，在十个行业中排行倒数第三。造成该结果的主要原因可能与我国的分红政策相关，信息技术行业的高成长性导致了企业未来对资金的渴求，而根据相关决定，上市公司的再融资需求受制于过去三年的股利分配情况，上市公司“近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。”

表12020A股市场分红公司行业排布表

从股利支付率的行业分布来看，信息技术行业的股利