宏观经济分析课件.ppt

2.1货币流动决定市场变化存量资金博弈下追随扩张脚步的经验不再适用。债务问题和货币中性使得市场和经济间过去常见的“舞步”不再经济持续低迷和政策演变致市场和经济背离:双牛→单牛→双杀→回归基本面的结构市?财政扩张信贷扩张资本市场经济减速图9“非常态”下中国经济和市场背离的逻辑高杠杆影子银行高债务率宏观调控正常信贷互联网金融脱实向虚资金贵私人挤出利率升200920102012影子银行治理201320112014-政策引导*2.2资金“脱实向虚”格局未有根本改变数据来源：Wind、上海证券研究所图10金融、实体的融资利率下降程度差异显著*2.3股市持续繁荣的基础是企业盈利改善经济增长货币增长企业效益升市场出清经济转型股市繁荣投资就是投企业；企业前景决定“势”。中国资金市恐难为续；4000点是A股牛市开端吗？股市繁荣难当“稳增长”重任“外资做空”论并无事实依据股市企稳后的货币政策猜想中国股市的投资逻辑A股反弹行情或超预期图11企业处在股市运行的中心*2.4寻找宏观转型、微观重组中机会价格合理企业重组经济转型业务前景……图122016选股的思路和分析框架*2.5中国A股现状:指数不高不低,估值不贵不贱数据来源：Wind、上海证券研究所指数高度判断取决于你的时间参照系；估值/市盈率合理否取决于你对经济前景的信心，裁决框架纵横结合。图13中国股市处在半山腰*2.6“选股”重于“择时”图142016金融投资业绩贡献因素变化宏观结构转型指数区间震荡经济底部徘徊微观供给侧改革货币中性稳健货币反“脱实向虚”选股重于择时*平稳的经济迥异的货币业绩贡献由“择时”转向“选股”自下而上寻找市场脉搏目录*三、自下而上寻找市场脉搏

*3.1中国股市结构体现周期性和政策性数据来源：Wind、上海证券研究所股市板块结构决定经济和股市的关系，决定政策影响的大小。图15中国股市流通市值的构成(%,2016-03-31）*3.2基本面和政策面较力下的银行板块数据来源：Wind、上海证券研究所银行指数高高在上主要得益于友好政策；银行估值合理与否存在分歧。图16中国股市银行行业指数和市赢率背离扩大*3.3自反馈机制强的非银板块走势数据来源：Wind、上海证券研究所低市赢率和高指数的组合看似安全，但只反映过去。非银业绩增长面临下行压力。图17非银行业的高指数和低估值背离态势不会长存*3.4周期性行业双高估(化工)数据来源：Wind、上海证券研究所化工行业走势主要取决基础产品价格前景变化；低油价走势构成板块运行压力。图18化工行业指数和估值的运行平台难稳定*3.5有良好防御纵深的医药板块数据来源：Wind、上海证券研究所医药企业增长持续性好，但暴发性主要来源于外延扩张，即并购。图19中国股市医药板块性价比不优*3.6价格低但不便宜的周期品种(采掘)数据来源：Wind、上海证券研究所时间价值等待长期投资者；并非短线投资品种。图20正处周期性底部的采掘行业板块*3.7泡沫忧虑下的地产行业数据来源：Wind、上海证券研究所行业本身为资产泡沫衍生地；行业现金奶牛和资金黑洞并存。国民经济基础地位决定行业政策高地。图21估值合理但指数高高在上的地产行业走势*3.8依靠预期推动的机械板块走势数据来源：Wind、上海证券研究所大国重器：有故事、有政策，难有内生增长业绩；外延扩张（重组）机会是主要超额收益来源。图22机械行业指数和估值步调一致*3.9预期主导的科技板块走势(计算机)数据来源：Wind、上海证券研究所经济转型、互联网+，是中国股市持续的主题概念；整体上难以落实为业绩表现，投资风险较高。图23计算机行业的指数和估值走势步调一致*3.10具有较强支撑的传媒行业态势数据来源：Wind、上海证券研究所传媒行业向来具有较高估值；盈利增长能落地，股指运行难下台阶。图24传媒行业股指运行虽价高但较健康*3.