新编财务管理原理课件：股利分配.ppt

第三节股利分配理论一、股利与市价无关理论股利与市价无关理论认为股利政策对股票市价没有影响，即股利政策与企业价值无关。因为企业的价值是由其盈利能力和经营风险决定的，与企业所在的行业和资产风险有关,因此企业的价值与投资政策有关，而与企业怎样分配股利和留存收益无关。（一）股利与市价无关理论的假设条件这一理论分析股利政策的假设条件是:第一，假设企业的投资和融资决策都已确定，不会因为股利的支付而改变。第二，假设存在“完美的资本市场”，即不存在公司乐程和个人所得税；证券交易瞬间完成，不存在股票发行费用和交易成本（即不存在任何融资费用）；公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息，而且两者之间没有利益冲突；不存在代理成本:怎样分配股利和留存收益对公司的股本成本没有影响。（二）股利与市价无关理论的内容1.投资者并不关心公司股利的分配2.股利支付比率不影响公司的价值（三）股利与市价无关理论的发展“股利自制”理论是古典中间学派的衍生。该观点认为，投资者能够自制任何一个公司可以支付但当期没有支付的股利水平。如果股利水平低于期望值，投资者可以出售部分股票以获取期望的现金收人:如果股利高于期望值.投资者可以用股利收入购买公司的股票。二、股利与市价相关理论股利与市价相关理论认为股利政策与股票市价有较大的相关性。在公司理财的社会实践中,不存在无关论提出的假设前提，公司的股利分配受多种因素的制约，公司不可能摆脱这些因素的影响。（一）股利与市价相关理论的产生和形成阶段1.“右派”:高股利增加企业的价值“右派”的创始人戈登(Gordon,1962)提出了“股利效应假设”，被后人称作“在手之鸟”理论。戈登理论的假设是:投资者通常是厌恶风险的,他们不是把当前的股利，而是把未来的股利(收益)和更高的风险因素联系起来。戈登认为，在股利与资本利得两种形式的收人中,现实的投资者可能更偏好“实实在在”的股利。2.“左派”:低股利增加当股利收人与资本利.1970)认为，大多数投存在税收差异的时候，投资者往往偏好资本利得。布伦资收益都得纳税，政府对股利征收的所得税通常高于对资本利得征标是特定风险下的税后南(Brennan,正收的所得税,因此股利实际上有损于投资者的利益。投资者的目收益最大化，当资本利得与股利收入存在税收差异时,企业保街盛会少发股利或不发股利对投资者是有利的。另外，红利税是在收到股利时支付，面资本利得税可以递延到股票真正卖出时才支付，保留盈余而不支付股利给了股东一个有价值的时机选择权。因此，基于税收差异的考虑,大多数投资者会选择公司留存收益而不是分发股利。（二）股利与市价相关理论的完善阶段概括起来有以下观点:①剩余股利。该理论认为公司在满足所有投资需求后，若内部留存利润有剩余，才向股东支付股利;否则，就不应分配。②客户效应理论。该理论认为,对有些理性的投资者来说,不同的股利形式有不同的偏好，公司应制定相应的股利政策来吸引不同偏好的投资者。③交易成本理论。该理论认为，方面交易成本的存在，使投资者偏好现金股利;另方面对公司而言，最优的选择是不分配股利。④股权结构理论。该理论认为，由于股权结构的集中与分散，导致公司制定不同的股利政策向投资者传递企业信息。⑤代理成本理论。该理论认为，公司管理当局之所以发放股利,是为了减少代理成本。⑥信号理论。该理论认为，在信息不对称状态下，拥有信息优势的公司经理通常把股利政策当作一种信号，向投资者传递企业当前和未来盈利的信息。第四节股利分配政策一、股利分配政策类型（一）剩余股利分配政策1.剩余股利分配政策的定义：剩余股利分配政策以首先满足公司自身发展的资金需要为出发点，它是指公司在具有良好的投资机会时，也就是投资机会的预期报酬率高于股东要求的必要报酬率时，根据一定的目标资本结构，从税后净利润中留存出投资所需要的权益资本，然后将剩余部分作为股利予以分配。2.剩余股利分配政策发放的一般步骤：（1）确定投资所需要的股权资本数额；（2）确定公司最佳的目标资本结构，也就是权益资本与债务资本的比例，使综合的资本成本达到最低水平；（3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需要的权益资本数额；（4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。3.企业采用剩余股利分配政策的理由：（1）采用剩余股利分配政策可以使企业保持合理的资本结构，同时保证综合资本成本处于最低水平；（2）剩余股利分配政策可以满足企业增长的需要；（3）采用剩余股利分配政策可以帮助企业规避负债筹资等风险。4.剩余股利分配政策的主要缺点：（1）采用剩余股利分配政策可能会使希望及时得到投资收益的股东产生