宏观风险因子构建与大类资产配置应用分析报告.pdf

证券研究报告·金融工程·金工专题报告

东吴金工“宏观量化”系列研究（一）

宏观风险因子构建与大类资产配置应用2024年02月01日

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前言

◼研究目标：被动配置方法在如今资本市场的飞速发展下已经显得有些捉

襟见肘，本文作为东吴金工“宏观量化”系列研究的第一篇，希望从主

动配置的角度出发，自上而下构建以风险为核心的资产配置模型。本篇

报告有以下三个核心目标：（1）构建科学合理的、能反映中国宏观环境

的宏观风险因子体系。（2）探究宏观风险和资产波动之间的规律。（3）相关研究

如何预测宏观状态，应用宏观风险因子进行资产配置。

《换手率变化率PctTurn20因子

绩效月

2024-02-01

研究结论《从微观出发的五维行业轮动

月度跟踪202402》

◼宏观风险因子体系构建：我们应用宏观指标和资产组合构造了经济增

长、通胀、利率、信用、汇率、期限利差共六个宏观风险因子，全面刻2024-02-01

画了宏观经济的多个方面，提供了更全面的风险视角。

◼宏观风险因子的主要矛盾：宏观风险因子的上/下行是影响资产收益率

的主要矛盾，而非高/低位。

◼引入“美林时钟”“利率—信用时钟”：宏观风险因子之间存在联动关系，

从投资时钟视角出发能够更有效地识别大类资产的波动规律。

◼拐点改善：因子动量法在宏观环境发生切换时反应过于迟钝，我们发现

宏观风险因子都受到一个38个月周期的共同驱动，因此我们引入相位

判断法，观察当前因子处于周期的什么阶段，以此来改善拐点识别。

◼“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型：最终经过优化的“时钟+拐点

改善法”大类资产轮动模型年化收益率9.93%，年化波动率6.83%。夏

普比率1.45，最大回撤率6.31%，收益、风险、回撤控制等方面的表现

都非常优秀。

◼风险提示：1.未来市场变化风险；2.单一模型风险；3.数据测算误差

风险。

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东吴证券研究所

金工专题报告

内容目录

1.引言5

2.宏观风险因子构造6

2.1.宏观风险因子初识：主成分分析法6

2.2.构建宏观风险因子8

2.2.1.经济增长风险9

2.2.2.通胀风险10

2.2.3.利率风险11

2.2.4.信用风险12

2.2.5.汇率风险12

2.2.6.期限利差风险14

2.3.总结14

3.基于宏观风险因子的大类资产配置模型17

3.1.宏观风险因子的主要矛盾17

3.2.大类资产投资时钟规律梳理18

3.2.1.单因子资产轮动模型18

3.2.2.引入“美林时钟”“利率—信用时钟”21

3.3.宏观状态识别：拐点改善