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不良资产处置模式及经典案例

分析

2016.10.首单“市场化债转股”落定锡业股份（000960.

16SZ）

2016年1放松限制，允许每个省可以设置两家地方AM

0月起C；五大行相继表示将设立自己的“AMC”。

二、不良资产经营模式初探（一）

不良资产经营模式的历史沿革

前两轮的不良资产处置主要是政策性的，不良资产经营业务主要由四大资产

管理公司（华融、信达、东方、长城，后文简称“四大AMC”）经营；因此，四

大AMC的发展历史也是不良资产行业的发展历史。

1999财政部设立四大资产管理公司（AMC），预设经

年营期限10年

四大AMC逐渐从纯政策化向商业化转型，并开始

2004培育各项子业务，如证券、保险、信托、房地产、

年租赁、基金等。

2009四大AMC的经营期限被无限期延长

年

四大AMC全面开始商业化。信达首先完成股改，

2010剥离历史上的政策性不良资产业务给财政部，只留

年下商业化业务。

2013信达在香港上市

年

2015华融在香港上市

年

从四大AMC的发展历史可以看出，经过十几年的发展，不良资产经营已经

从原来的政策指示，演变成为有商业逻辑、经济价值的商业化业务。

（二）

不良资产经营的本质

不良资产经营的本质，就是对问题资产的收购、管理和处置。

首先，AMC从银行、非银行金融机构或者企业那里获得不良资产，然后通

过对资产的分拆、打包、重组、经营等对资产进行管理，转换为相对正常的资

产，最后再通过各种各样的处置手段，将资产进行处置、回收。

具体来说，目前市场上主流、AMC常做的几种业务模式为：

1、收购处置类不良资产经营；

2、债转股；

3、重组类不良资产经营；

4、不良资产证券化；

5、各类通道代持业务；

下文将以案例分析的方式，探讨前4种AMC做主动管理的业务模式。

（三）

不良资产经营模式的探讨

1.收购处置类不良资产经营

收购处置类不良资产经营，即是我们通常理解的

传统意义的不良资产处置。在中国信达

（1359.HK）的招股说明书中，非常完整清楚的

讲述了这种业务模式。

（1）业务模式

来源：中国信达招股说明书

首先，AMC通常通过公开竞标或者协议收购的方式，以相对于账面原值一

定的折扣，从金融机构（主要是银行）收购不良资产。然后根据每项不良资产

特点（例如债务人情况、抵质押物情况等主客观因素），灵活采用不同的管理

和处置方式，从而实现债权的现金回收、获得收益。

对于有较大价值提升空间的不良资产，AMC通过帮助债务人进行财务重组、

资产重组、完善公司治理等方法，为其提供一系列综合服务，从而提升资产的

长期价值，并且从中主动挖掘债转股或追加投资的机会，最终寻找合适的时机，

实现较高的处置价值；

对于提升价值较小、质量较差的资产，AMC通常会各类资产重新组合，形

成适合市场需求的资产包，通过拍卖、招投标等方式打包出售，以最快的速度

完成处置、最小化处置成本。

（2）案例：超日太阳“壳”价值的经典案例

背景

业务模式：长城资产采用“破产重整+资产重组”的方案组合

面对公司近60亿元的债务窟窿，长城资产“挺身而出”，成为了此次超日太

阳不良资产处置的牵头人。在当时的情况下，如果采用破产清算的方式，经测

算大部分的债权清偿率仅为3.95%；因此，长城资产决定采用“破产重整+资产

重组”的方案组合——

①破产重整一次性解决债务问题；

②引入重组方和财务投资者帮助其恢复经营，保证2014年净资产为正、利润为

正，满足2015年恢复上市的基本要求；

③向上市公司注入优质资产，实现可持续盈利模式。

第一步：寻找合适的重组方

要完成一个如此大型的债务重组方案，必须要有一个有强大实力的牵头人；

最后，长城资产找到了江苏协鑫。

江苏协鑫为协鑫集团境内投资平台；而协鑫集团为中国最大非国有电力控股

企业、全球最大的光伏材料制造商、多晶硅材料供应商，是光伏行业全产业链

布局的龙头；资产体量超过千亿，具有雄厚的资金实力，更有光伏行业的经验

与资源积累，对于超日太阳来说是很理想的投资人，能够帮助超日太阳尽快摆

脱财务困境、恢复正常运营。能够找到一个看