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固定收益|证券研究报告—年度报告2024年1月20日

2024年度利率展望

相关研究报告宏观收敛，微观回归

《房贷利率弹性增加

《美债与美国自然利率宏观层面金融和实体之间收敛，带来防空转的积极成果；微观层面资金面也

《通胀温和或有利于银行修复息差——3月通将完成市场利率向政策利率的进一步收敛。

胀数据点评◼“防空转，曲线平”成为当前的一致预期。当前曲线处于历史上较为平坦

《产出修复理想，内需尚有空间——1季度经济的阶段，经过尝试做陡曲线后，市场普遍接受了防空转背景下，资金偏紧，

数据点评曲线偏平的情景假设。

《债务上限之争重来

《“可控收缩”是基准情景◼本轮防空转的相同与不同。通过对比历史上“防空转”的案例，我们认为本

《信贷扩张可能迎来拐点轮空转并无典型的空转载体、亦无明显的资金宽松阶段、宏观景气度也相

《加息尾声的美元反弹对偏弱，但以金融行业GDP占比为代表的宏观指标同样偏高，显示金融

《汇率或处于超调状态指标和实体指标存在一定背离。

《美国经济“虚火”难降◼宏观收敛，微观回归。展望未来，随着信贷平滑、实体恢复，宏观层面金

《利率拐点与货币增速剪刀差融和实体之间收敛，带来防空转的积极成果；而美联储的预防性降息也将

《经济韧性与通胀回落并不矛盾

为稳汇率提供更为良好的环境。届时，微观层面资金面也将完成市场利率

《关注货币活性下降

向政策利率的进一步收敛。平坦的曲线也将一定程度随之修复。

《再看M1与利率拐点的关系

《美债遭遇财政货币双重冲击◼风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国际地缘政治紧张局势升

《货币活性与债券市场级；信用风险超预期暴露。

《财政视角下的美债利率

《预算之争与美债利率

《总量相对强劲、财政仍有空间——9月金融数

据点评

《美债利率上行遇阻

《如何看待美债利率回落

《中债收益率曲线已较为平坦

《如何看待美债长期利率触顶

《利差收窄与汇率反弹

《联储表态温和、降息预期高涨

《“平坦化”存款降息

《降息的“自我实现”？

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固定收益

证券分析师:肖成哲

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目录

1.1.防空转的两个历史案例5

1.1共性之一：空转载体清晰5

1.2共性之二：微观和宏观的定量指标5