投资组合理论及应用 第二版 第十三章 投资组合绩效衡量.pptx

第十三章投资组合绩效衡量传统的业绩评价指标平均收益率指标：风险调整收益指标：业绩测度风险分散效果选股择时能力分析TM模型HM模型CL模型风格分析多指数模型和业绩评价多指数模型APT模型

一、传统的业绩评价理论平均收益率指标：【案例13-1】【案例13-2】时间加权收益率：几何平均收益（每期等权重）货币加权收益率：内部回报率[例题13-1]风险调整收益指标：单一指标基于总风险指标：标准差夏普指数：差别收益率：基于系统性风险指标：贝塔值特雷诺指标：詹森业绩差别指数基于非系统性风险：残值的标准差信息比率

1.平均收益率指标【案例13-1，13-2】考虑一只股票，每年支付股利2元，当前市价为50元/股。假如你现在购买该股票，第一年年末获得2元股利，这时候该股票价格为53元，同时在第一年年末购买了第二股同样的股票，并将两股都持有至第二年年末，然后以每股54元的价格出售。请计算时间加权收益率；请计算货币加权收益率。

2.风险调整收益指标评估投资组合的业绩，仅计算出其平均收益是不够的。还必须根据风险调整收益，这样，收益之间的比较才有意义。在根据投资组合风险来调整收益的各种方法中，最简单普遍的方法是将某特定基金的收益率与其他具有类似风险的投资基金的收益率进行比较。考虑两种风险调整的业绩评估方法：均值-方差比值标准和资本资产定价模型，即资本市场线和证券市场线。

24-51)夏普测度风险调整:夏普测度rp =资产组合的平均收益率rf =平均无风险利率p=资产组合收益率的标准差?

资本配置线与夏普测度

资本市场线CML

差别收益率：同等风险下，与CML线上组合的收益率之差。风险调整:差别收益率

24-93)特雷纳测度风险调整:特雷纳测度rp=资产组合的平均收益率rf=平均无风险利率?p=资产组合的加权平均贝塔系数

24-10风险调整:詹森测度4)詹森测度p=资产组合的α系数rp=资产组合的平均收益率?p=加权平均贝塔系数rf=平均无风险利率rm=平均市场收益率?

24-12风险调整：信息比率5）信息比率=ap/s(ep)信息比率是用投资组合的α除以该组合的非系统风险。非系统风险是指原则上可以分散掉的那部分风险。【例题13-2】

24-133.业绩测度M2测度建立一个经调整的投资组合(P*)，它同市场指数的标准差相等。由于市场指数和P*有相同的标准差，它们的收益是可以比较的:【例题13-3】

24-14资产组合P的M2

3、业绩测度：M2测度：基于资本市场线P*为经调整的投资组合，它与市场指数有着相同标准差T2测度：基于证券市场线【例13-4】见后图β=1时TP线收益与证券市场线收益之差，把这个差称为T2测度（类似于M2）T线的斜率之差为：4.风险分散效果

T2测度【例题13-4】

二.选股择时能力选股能力？【图13-6】市场择时解决何时在市场指数基金和安全资产之间转移资金的问题；【图13-7】采用直接将证券组合（基金）的收益率与市场收益率进行比较的方法。T-M模型H-M模型C-L模型

T-M模型Treynor和Mazuy（1966）从资本资产定价模型出发，在一般线性指数模型中加上一个二次项以判断选股能力和择时能力，其形式如下：rit-rft=ai+bi(rMt-rft)+ci(rMt-rft)2+εit

H-M模型Henriksson和Merton（1981）基于资本资产定价模型，在一般线性指数模型的基础上加上一个虚拟变量以区分选股能力和择时能力，其形式如下：rit-rft=ai+bi(rMt-rft)+ci(rMt-rft)D+εit如果rMt>=rf，牛市，那么D=1如果rMt<rf，熊市，那么D=0一个成功的市场时机选择将会有一个正的Ci。

C-L模型Cheng和Lewellen(1984)在H-M模型的基础上将虚拟变量转换成双变量模型C-L模型，其特点是将市场上升及下降的情况区分开来，其形式如下：rit-rft=ai+b1max(rMt-rft,0)+b2min(rMt-rft,0)+εitb1和b2分别表示在市场上升和下降的条件下资产组合i与市场组合之间的敏感系数。如果b1和b2显著不为0，并且b1大于b2,则说明基金经理能够把握市场时机。

24-21三、风格分析由威廉·夏普提出的。把基金收益用指数（代表某个风格的资产）进行回归。每个指数的回归系数就可以测度该风格资产隐含的配置额。R2表示了由资产风格或资产配置引起的收益率变动。收益率变动剩下的部分是由股票选择或市场择时引起的。【案例13-3】--有约束条件！

四、基于多指数模型的