金融风险管理 第三章 利率风险的度量与管理.ppt

雷曼公司破产的利率风波华尔街出现“信心危机”，金融投机者操纵市场，一些有收购意向的公司因为政府拒绝担保没能出手，致使雷曼公司最终没能逃过破产的厄运。仅从利率风险的角度分析，美国商业银行及其他金融机构为了应对利率波动带来的风险，它们会通过多种资产的组合投资来防范。在这次破产风波发生前，雷曼公司的管理者就运用了由投保人的保费基金进行期限匹配的投资组合来应对部分利率波动带来的冲击。在雷曼公司投资的保险公司中有一份5年期的价值1000万美元的保单，保险公司向雷曼公司承诺5年后会一次性支付这笔款项，假设保险公司在5年期满后支付1469万美元作为退额保单的返还，那么返回金额恰好等于用1000万美元投资的票面利率为8%的按复利计算的5年期债券市值。货币具有时间价值，随着期限的增加，保险公司可能支付的实际金额会更多，假设保险公司支付雷曼公司的保单总额没有改变，保险公司为了使自身免受利率风险的影响，那么保险公司就需要确定不管未来金融市场如何变化都能够在5年以后产生1469万美元的资产。案例分析试分析在雷曼公司投资的保险公司中，5年期的零息债券和5年期的息票债券，如何确保5年后雷曼公司收回的现金流不会受到利率变化的影响，使公司免于遭受利率波动带来的冲击?案例思考感谢观看日期：XXX金融风险管理授课老师：XXXX(一)金融机构持有固定收益债券的久期三、久期模型由此可知，久期的计算可以作为度量债券利率风险的一种工具。在收益率变动水平一定时，债券的久期是影响债券价格变动的唯一因素，但是当收益率变动水平不一致时，投资者持有的息票债券利率如果发生变化，那么投资者收回收益的时间点也会发生变化，从而面临的利率风险也需要重新衡量。例3-7：某投资者持有面值为1000元的息票债券，期限为6年，票面利率和到期收益率上升1%，变为9%，请计算该债券的久期。(一)金融机构持有固定收益债券的久期三、久期模型例3-7：票面利率为9%的6年期息票债券，如表3.6所示。(一)金融机构持有固定收益债券的久期三、久期模型tCFtDFtCFt·DFtCFt·DFt·t1800.917473.3973.392800.841667.33134.663800.772261.78185.344800.708556.68226.725800.650052260610800.5959643.5723861.43合计10004741.54表3.6票面利率为9%的6年期息票债券根据久期公式得：(一)金融机构持有固定收益债券的久期三、久期模型随着投资者持有债券的票面利率上升1%，投资者持有的息票债券需要在4.741年才可以收回投资的初始面值，获得投资收益。对比表3.6和表3.7，在其他条件不变时，投资者持有债券的票面利率和到期收益率上升，久期就会下降。即投资者在久期计算中利息支付越多，投资者收回初始投资的速度越快，利率变化带来的投资收益影响越小。所以，对比久期公式计算分析，利用久期模型衡量利率风险是一种直接衡量资产或负债利率敏感性的方法，持有资产或负债的久期数值越大，资产或负债价格随利率变化敏感性越大。(一)金融机构持有固定收益债券的久期三、久期模型在久期模型中，久期的变化对持有债券的票面利率、到期收益率和到期期限存在着一定联系：(1)债券票面利率获承诺的利率越高，久期越短。(2)随着债券到期收益率增加，久期会减小。(3)固定收益的债券到期期限增加时，久期会以递减的速度增加。由此，久期模型作为金融机构管理人员度量利率风险的管理工具，可以通过调整期限缺口或是改变资产负债的现金流权重进行风险的防范，但在实际经济或者是对大型金融机构来说，简单地调整资产负债表结构是非常复杂的程序，在实际应用中存在很大局限性。(一)金融机构持有固定收益债券的久期三、久期模型(1)找到具有相同久期的资产和负债并结合运用到金融机构的负债组合中可能会发生大额的交易成本或费用，在现实中应用对大型的金融机构重新调整资产负债表结构是一件费时费力的事情。如果假设某种贷款或是证券的到期期限与久期期限一样，那么可以计算对比。但是，对于存在到期日现金流的金融工具来说，久期期限小于到期期限，除非是零息债券或到期一次性支付本息的贷款。所以，可以得出利用久期防范风险必须是动态的，金融工具到期日期限越短，到期期限与久期匹配的程度越大，金融机构更易于计算。(一)金融机构持有固定收益债券的久期三、久期模型(2)久期模型假定未来现金流是稳定状态，没有考虑到不稳定的现金流，银行或储蓄机构账户发生的时间是确定状态，而实际上对于贷款或是存款，客户的提前支付或违约都会影响到贷款的预期现金流，那么久期的计算就比较困