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金融工程|证券研究报告—点评报告2024年1月29日

基于“宏观预期”的权益择时系统与2024年股债组合构建展望

中银证券金融工程资产配置系列专题

本报告构建了宏观基本面择时体系，通过该体系对2024年权益市场与固收市场进行了展望，多指标择时体系认为2024年A股收益为正的概率较高。同时，引入“权益择时体系”对资产配置进行回测分析并对2024年仓位配置给出了建议。

2024年权益市场展望:

?2005年以来A股从未出现过连续3年以上的熊市，当前A股的整体估值处于历史低位，未来正收益空间很大；

?宏观基本面权益择时体系构建：基于IMF对于中国与全球未来1年多项核心经济指标研判构建权益择时体系，该系统基于中美经济增长、通货膨胀、货币财政以及国内居民储蓄率变动预期综合对权益市场的影响进行研判。基于历史回溯测试可知，2005年至今系统的预测准确率为70%，盈亏比约2.4。

?2024年权益择时结论：根据2024年IMF的宏观预判，在“美国存在经济下行压力（利多A股），中国高质量发展核心发力年（利多A股）；中国通胀下行压力得到显著缓解（利空A股），美国高通胀率高点回落（利多A股）、中国居民储蓄率下行（利多A股）、政府财政进一步扩张存在一定压力（利空A股）”的背景下，多指标择时体系认为2024年A股收益为正的概率较高。

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证券分析师:郭策

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联系人：杨依晨

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一般证券业务证书编号：S1300123050021

?在“24年美联储降息预期（利多债市），中国通胀适度上行（利空债市），国内经济专注高质量发展（中性）”的背景下，预期固收资产将维持区间震荡，全年收益率在3%至4%之间波动，大牛市和大熊市均较难预期。

资产配置回测分析与2024年仓位建议：

?权益的波动较固收资产显著剧烈，本报告基于“权益资产为主导性仓位，固收类资产为被动性配置仓位”原则构建4类不同风险偏好的组合，权益基准仓位从10%递增至40%。在不同风险偏好特征组合中，引入“权益择时体系”以增强组合的绝对收益能力，基于回测分析可知：

?2005年至今：随着偏好的增加，四种股债组合年化复合收益率从6.1%增长至12.1%，年度最大回撤从-3.1%扩大至-12.6%；

?2019年至今：随着风险偏好的增加，四种股债择时组合年化复合收益率从5.6%增加至7.3%，年度最大回撤从0%扩大至-0.1%，整体回撤可控。由于近5年权益资产复合收益较弱，权益资产的波动显著小于2019年之前，不同类型风险偏好的组合差异较2019年以前显著变小；

?2024年组合推荐：如果想要将年度最大回撤控制在-1%以内且获得不低于5%的预期收益，我们推荐股债组合比例为（10%/90%）或者(20%/80%)，

对应组合预期年度收益率约为5%，最大回撤预期在-1%以内。?风险提示：投资者应注意基于历史数据建模的模型失效风险。

目录

一、2024年权益市场研判 4

（一）当前A股低估值利好预期收益 4

（二）基于宏观基本面的权益择时体系 5

二、固定收益市场研判 10

三、股债组合构建与分析 11

（一）基准组合构建 11

（二）“权益择时体系”的组合配置原则 11

（三）不同风险偏好股债（择时）组合回溯测试 11

风险提示 13

2024年1月29日基于“宏观预期”的权益择时系统与2024年股债组合构建展望2

图表目录

图表1.万得全A年度收益率.........................................................................................4

图表2.万得全A估值倒数ep(ttm)与股指未来一年收益率 4

图表3.四个维度建模核心输入变量 5

图表