投资框架 培训PPT 20181214.pptx

2018.12.151行业分析框架培训天风轻工：李杨

主要内容什么是业绩驱动力？泛家居行业研究框架建筑行业研究框架2

31.1业绩驱动力——行业研究的出发点驱动一个公司收入和利润增长的核心要素。行业研究的大致框架：1、行业空间和未来成长性研究2、竞争格局研究（企业的护城河：品牌、规模经济性、转换成本、网络效应、无形资产）3、产业链分析4、国际对比5、公司治理和盈利6、行业发展趋势的判断

主要内容什么是业绩驱动力？家具行业研究框架建筑行业研究框架4

51.1家具行业的市场空间和驱动力家具行业分为定制家具和成品家具两块

61.2定制家具市场空间的测算

2.1欧派家居——衣柜保持快速增长，整装大家居发展值得期待7欧派衣柜18年仍保持35%以上增长目前欧派主要的优惠套餐，定期会有调整欧派的独特优势在于：1）强大的培训管理体系，经销商能力突出。设计、服务和品质是定制家居下一阶段比拼的核心；2）整装大家居重塑了产业链的利益分配格局，相比其他模式优势明显，预计19年将放量；3）扩品类能力强，欧派衣柜后来居上，今年仍保持35%以上增长，具备泛家居行业整合者潜质。维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司18年-20年净利润为16.90亿/21.63亿/27.26亿，增速分别为30%/28%/26%，对应PE分别为17.4X/13.6X/10.8X。

2.2索菲亚——制造优势突出，大家居业务逐步发力8索菲亚已形成全国化的生产基地布局索菲亚衣柜套餐优惠力度大，今年还送窗帘及4平米衣柜索菲亚的独特优势在于：1）工业4.0制造优势突出，综合生产成本低，产品质量好；2）大家居加快布局，19年有望显成效，预计今年开出120家衣柜+橱柜+木门+窗帘的大家居店；3）品牌力强，在渠道下沉过程中品牌优势明显。维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司18年-20年净利润为10.96亿/12.80亿/15.50亿，增速分别为21%/17%/21%，对应PE分别为14.1X/12.1X/10X。

2.3尚品宅配——信息化优势突出，渠道下沉空间大9得益518套餐受欢迎，尚品今年家居配套品收入取得快速增长尚品强大的后台信息化支持系统尚品宅配的独特优势在于：1）信息化和互联网营销能力全行业领先；2）布局场景化销售和整装云战略领先优势明显，具备未来成为泛家居行业整合者的潜质；3）渠道红利尚未结束，2017年开始的经销店开店加速的效果有望在下半年开始显现。维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司18年-20年净利润为5.21亿/6.77亿/8.94亿，增速分别为37%/30%/32%，对应PE分别为25X/19X/15X。

2.4定制家具企业的护城河10定制家具企业的护城河是什么？1、渠道的建立和维护：线下门店、线上、家装2、全柔性生产或规模化优势3、品牌的维护

113.1拆解泛家居产业链美国泛家居产业链更精简，经销商环节很少，实现了F2C中国泛家居产业链中，装修和建材是分割的市场，而且中间环节都很多

124.1日本宜得利（NITORI）的家居新零售除了我们熟知的宜家、家得宝，日本的宜得利也是家居新零售的典范。2017财年，宜得利实现营收5721亿日元（约合人民币336.66亿），净利润达到37.79亿元人民币。宜得利（NITORI，又称“似鸟”、“尼达利”）创立于1972年，其前身是似鸟昭雄于1967年在日本北海道创立的“似鸟家具店”，经过多年的发展，逐渐成为日本最大的家具家饰连锁专卖店，经营范围包括沙发、橱柜、床等大型家具，窗帘、地毯、床上用品等家居用品以及室内装修用品等。

134.2宜得利成功的秘诀1）强大的物流和信息化。目前宜得利在日本国内拥有10大物流中心，产品在物流基地中按门店为单位进行存储，让门店不持有库存，又保证产品高效的配送。2）强大的终端零售，店面与“生活规划”深度融合。秉持一个家庭所有空间综合配色的商品开发的思想来开发商品，并在卖场展示。3）全球采购能力。为保证价格的竞争优势，宜得利从1985年就开始直接向海外采购，利用中国及东南亚等地低廉的劳动力降低生产成本，目前海外采购商品占比80%。

5.1公司治理1、实际控制人（分资源类企业和产品类）2、管理层的激励（现金和股权）3、企业制度和文化4、组织架构14

6.1定制家居发展趋势思考家居行业品牌力不如家电行业，单品类集中度很难像家电一样高，但是国际巨头通过多品类销售，凭借自己强大的供应链管理能力和终端零售能力，实现了超越周期的成长。下一阶段，国内最优秀的家具企业，也可能朝着这个方向去发展。15构建不同的关键资源要素能力圈，是造成中美泛家居产业格局差异的内在因素定制家居行业渠道红利进入后半段，家居新零售、供应链整合能力角逐定制2.0时代。定制家居企业要想成为泛家居行业的整合者，可以从场景