BDA-客路亚太旅游尽职调查研究报告-2017 07 31.pdf

Tiger–KlookStudyDate:2017-07-31

BDA关于客路的尽职调查

研究

7/31/2017

BDAChina

BDATeam

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Contents

报告摘要：3

1.亚太自由行当地旅游观光市场规模4

2.客路标准旅游产品市场规模及利润预测：8

3.客路其他产品规模及利润预测：14

4.公司整体估值分析：18

附录1–亚洲境内人群休闲旅游和自由行出境人次19

附录2–客路管理层背景及评价20

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报告摘要：

目前客路的核心优势体现在对于当地标准旅游产品的开发以及用户的培育等先发优势上；

其在非标准旅游产品的供应链BD实力仍相对较弱，用户接受度低，尚不成气候；未来随

着用户规模积累，有望进入酒店和餐饮领域；但其他业务的演化均依赖于其在标品积累的

用户规模。

针对标准的当地旅游产品市场，如主题公园等，客路已经在香港、台湾、新加坡等区域市

场通过先发优势及流量红利积累了一定规模的用户群，其在东南亚不存在明显竞争，未来

随着廉价航空以及亚太中产阶级的兴起，其整体市场规模有望达到USD562MN(17x

of2016)；海外市场目前处于流量竞争早期阶段，具备一定流量红利，但其获客成本的

增长趋势也跟国内OTA早期一致，处于高速上涨阶段，根据BDA的测算，单纯标准旅游

产品难以获利，因此客路若图求发展，必须进入利润更高的非标、酒店等。

针对非标、酒店以及餐饮等业务，其供应链更为复杂，用户习惯尚需积累培养；客路现有

团队能力相对薄弱，如要发展需要能进一步突破。根据现有基本假设情形，BDA认为客

路目前合理估值应在USD229MN；但倘若能革新突破瓶颈，BDA认为其估值能上升到

USD465MN。但单就公司目前团队的以往表现，BDA认为客路想要在非标产品，酒店

及餐饮的供应链方面突破瓶颈会比较有挑战。

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1.亚太自由行当地旅游观光市场规模：

1

出境人次：受益于廉价航空以及中产阶级的兴起，亚洲境内出境旅游人次的井喷带动了

2

整体区域内旅游市场的高速发展。2016年中国大陆和亚洲其他国家地区在亚洲境内出

境休闲旅游的人次总计突破1.05亿，其中自由行占整体出境旅游人次的70%；就目的

地而言，日本和泰国是亚洲境内最受欢迎的目的地，入境人次在2016年分别达到1,800

万和1,403万。根据BDA的预测，继续受益于地区内廉价航空的航运扩张及东南亚地区

中产阶级的兴起，亚洲非中国地区的亚洲境内旅游出行人次在2023年将达到1.86亿人

次，自由行出境人次将达到1.39亿人次，2017-2023年的复合增