兴业证券金融（非银）-吴畏-2016年中期策略-生息，待政策东风来.pdfVIP

休养生息，待政策东风来

——证券行业2016年中期策略

兴业证券研究所金融分析师

吴畏(S0190512050001)

董天驰

2016年6月14日

目录

一、行业回顾：2015，券商的狂欢

二、行业展望：休养生息，静待变革再续

三、投资建议：寻求事件为导向的交易性机会

2

目录

一、行业回顾：2015，券商的狂欢

二、行业展望：休养生息，静待变革再续

三、投资建议：寻求事件为导向的交易性机会

3

15年券商业绩喜获丰收

2015年全年实现营业收入5,751.55亿元，同比增长121%，实

现净利润2,447.63亿元，同比增长153.5%。营收、净利大幅增

长，是近年行业趋势持续向上，达到阶段性顶点的丰收之年。

4

资本处于快速扩张阶段

总资产受客户资金影响波动较大，净资产保持不断扩张的势头，

15年净资产扩张接近60%，资本不断积累，逐渐与行业地位及其

重要性相匹配。

5

ROE回升趋势明确，主动杠杆持续提升

在创新业务不断迸发的过程中，券商加杠杆的需求不断加码，根

据杜邦分析法，杠杆倍数驱动了券商ROE的增长。2015年行业总

杠杆达4.43倍，券商主动杠杆（剔除客户资金）达3.01倍，

ROE回升至16.88%

6

市场大热，丰年靠天吃饱饭

经纪、投行、资管、自营、信用业务收入，同比分别增长156%

、74%、121%、99%、32%，占总收入比例分别为46.8%、

10%、4.8%、24.6%、10.3%。经纪及自营是15年券商的最

主要增长点，资管虽获高成长，但占比依旧较小。

7

佣金率度过平台期后再现下降趋势

2015年受互联网模式的冲击，佣金战再现。行业平均佣金率从万

7.1快速下滑至万5.3。但随着资本市场的发展、扩容，佣金率下

降的同时收入规模稳步提升。

8

上市券商收入数据（2015年）

23家上市券商2015年实现营收3963.93亿元，同比增125.56%

，实现归属上市公司股东净利润1613.64亿元，同比增142.8%

。大型券商普遍增速较为平缓，东方、国金、西部表现突出。（

申万宏源合并导致同比激增，光大由于14年受乌龙指影响基数较

低）

9

上市券商资本数据（2015年）

华泰、广发、山西、国金等多家券商于15年进行大规模股权融资

，国君、国信、东方及东兴证券IPO上市，资本快速累积。

10

上市券商杠杆数据（2015年）

年内杠杆水平出现被动的大幅提升，华泰证券最