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摘要

摘要

经过三十年的发展A股已成为世界第二大的证券市场，为我国经济的快

速、稳定发展作出了巨大的贡献。目前，世界格局正处于快速演变的新阶段，

中国经济想要更进一步，一个健康、稳定、制度完善的证券市场必不可少。

A股与西方发达国家的股票市场相比，在制度建设、市场结构等方面存

在诸多差异，尤其是我国股票市场中个人投资者比重较大，市场中的投机氛

围较为浓厚。此外，由于盈余公告中包含着的信息内涵与股票价格之间具有

着紧密的联系，故而盈余公告的发布不仅吸引了市场上众多投资者的注意，

也催生了很多金融异象的发生。现实的交易数据表明A股市场中的不少股票

在盈余公告发布前经常存在异常的交易量，这究竟是投资者的理性需求导致

的，还是仅仅为非理性投资行为的现实表现，这种异常交易量又会对资产价

格和投资者收益率造成什么影响，这尚未引起太多学者的注意。

通过对相关文献的梳理归纳发现，现有研究主要集中于盈余公告发布后

资产价格（收益）的表现，而未对公告发布前存在的相关现象进行研究，故本

文使用2007年1季度至2022年1季度之间A股上市企业的交易数据，通过

分组实验和回归的方法对盈余公告发布前的异常交易量与股票收益率之间的

关系进行研究，同时就投资者情绪、卖空限制等因素对上述关系的影响进行

了讨论，得出以下结论：

（1）无论盈余公告中包含的消息是好消息还是坏消息，盈余公告前处于

异常高交易量的股票，在盈余公告发布后其累计超额收益率显著为负并低于

其他交易量状态的股票，且市场风险、非流动性和盈余信息这些理性因素都

无法对异常高交易量与累计超额收益之间这种显著的负向关系进行解释，这

说明在盈余公告前处于异常高交易量的股票存在一定程度的价格泡沫。

（2）通过来自投资者、企业和市场层面因素的检验，发现市场投资者情

绪越高涨、投资者意见分歧越大、企业信息环境越差、投机交易越盛行、卖空

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异常交易量股票价格泡沫的研究——基于盈余公告事件

限制越严重，异常高交易量股票的价格泡沫就越严重。

本文的主要贡献在于：第一，不同于以往研究聚焦于盈余公告发布后的

资产表现，本文着眼于盈余公告发布前的异常现象，证实了盈余公告发布前

处于异常高交易量状态的股票存在一定程度的价格泡沫，为高交易量折价等

盈余公告相关异象的研究提供了新的视角；第二，从投资者、企业和市场维度

考察，证实了投资者情绪、投资者意见分歧、企业信息环境、投机交易和卖空

限制对价格泡沫的影响，在一定程度上为解释价格泡沫的形成机制提供了证

据，也为投资者和监管者识别价格泡沫、制定相关措施以降低市场波动提供

了实证依据。

关键词：A股；异常交易量；价格泡沫；影响机制

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Abstract

Abstract

SincetheShanghaiandShenzhenstockexchangesweresetupin1990,theA-

shareshavegonethroughmorethan30yearsofwindandrain.Nowithasbecome

theworldssecondlargeststockmarketandhasmadeAhugecontributiontothe

rapidandstabledevelopmentofourcountryseconomy.Butatpresent,theworldis

inanewstageofrapidevolution,andahealthy,stableandwell-established

securitiesmarketisessentialforCh