粉笔-市场前景及投资研究报告：教培研究，在线招录考培龙头，经营效益.pdf

教培行业研究系列（四）：粉笔（2469.HK）首次覆盖报告

在线招录考培龙头，经营效益释放2024年01月16日

➢粉笔：国内最大的招录考培机构之一。粉笔脱胎于猿辅导，以在线公考培训推荐首次评级

产品起家，现已成为国内最大的招录考培机构之一。据弗若斯特沙利文，2021年

当前价格：4.22港元

粉笔在中国职业考试培训行业中以30亿元收入、4.3%的市占率排名第二。2019-

2021年受益线上化红利，但线下激进扩张致利润承压。2022年线下员工结构

优化下成功扭亏，2023年营收恢复双位数增长，迎来利润释放期。

➢招录考培市场：行业β持续，线上化进程加速。（1）招录考培本质是解决就[Table_Author]

业问题。我国高校毕业生规模超1000万人，持续增长，且体制内就业因稳定的

供给而愈发受青睐，构成行业增长的底层动力。（2）2021年我国公务员/事业单

位/教师招录约18/52/33万人，合计超100万人。据弗若斯特沙利文，2021年

我国招录考培市场规模305亿元，2016-2021年复合增速9%，报考人数、参培

率上升是主要增长。行业趋势上，疫情加速了线上化率的提升，尤其笔试培

训环节的线上交付。（3）格局上，中公、粉笔、华图稳居前三大，2020-2022年

三者合计市场份额有所下滑，线下小机构冒出。我们认为小机构存续能力较弱，

教研、管理、渠道能力强的头部机构仍然具备显著优势，行业集中度有望回升。

➢公司优势：互联网基因浓厚，产品流量领先。（1）产品端，目前题库/会员

图书/系统班/精品班四类产品可覆盖考生从在线到线下、从免费到高端多个层

次的参培需求。（2）流量端，粉笔在线平台功能完备，免费题库模考产品吸引

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