“A拆A”分拆上市的路径选择和价值创造研究--以大族激光分拆大族数控上市为例.pdf

摘要

西方企业在经营战略上越来越谨慎，一些企业逐渐用以分拆上市和分立

上市为代表的收缩性战略代替了原来的扩张性战略。然而，我国证监会2010

年开始才逐步开放境内分拆上市，2010年以前，上市公司如果想分拆子公司

单独上市，只能选择去H股或者境外挂牌。2019年12月，证监会发布了27

号文《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，此后，境内上市

公司的分拆活动越来越积极，境内公司分拆子公司在境内上市（以下简称“A

拆A”）已经逐步替代境外分拆上市，在我国分拆上市中成了主流模式。

AA

本文以我国目前为止为数不多成功的“拆”分拆上市案例——大族

激光分拆大族数控为例，对其分拆上市的背景、驱动因素、过程、路径选择

和价值创造进行了全方位多角度的深入研究，希望能为国内其他企业在分拆

上市方面提供一定的借鉴和参考意义。首先，对相关文献理论和我国上市公

司分拆上市的现状进行了梳理；其次，整理了大族激光分拆的驱动因素、上

市历程方案、选择的分拆上市路径；再次，剖析此次分拆影响企业价值创造

的传导路径，本部分主要是围绕融资效应、经营效应和管理效应展开的；最

后，通过市场绩效检验和财务绩效检验，进一步验证了基于价值创造视角分

拆上市的效应。

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通过对案例公司的分析，本文得出以下结论：（）大族激光基于企业价

值最大化，为了拓展融资空间、聚焦主业发展、提升管理效率、获得合理估

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值作出分拆大族数控上市的决定；（）大族数控在综合考虑了政策背景、不

同资本运作方式特点、行业发展前景、企业自身战略等因素后，境内市场分

拆IPO即为最佳路径；（3）大族数控分拆的价值创造是通过融资效应、经营

效应、管理效应的路径实现的；（4）分拆上市后，短期市场绩效提升显著，

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长期表现不佳，尚有待时间检验。并提出以下建议：（）分拆决定应符合企

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“AA”——

拆分拆上市的路径选择和价值创造研究以大族激光分拆大族数控上市为例

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业长期发展战略需求；（）分拆路径选择应适合企业自身经营状况；（）

企业自身、监管机构和投资者都应持续关注企业分拆后的长期发展。

关键词：分拆上市、A拆A、价值创造、案例分析、大族激光

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Abstract

Abstract

Westerncompaniesarebecomingmoreandmorecautiousintheirbusiness

strategies,andsomecompaniesaregraduallyreplacingtheoriginalexpansionary

strategieswithcontractionarystrategiesrepresentedbyspin-offlistingsandsplit

listings.However,China'sSecuritiesRegulatoryCommissiononlygradually

openedupdomesticspin-offandlistingin2010,andbefore2010,ifalisted

company