互联网企业实施双重股权结构对中小投资者利益的影响研究--以京东集团为例.pdf

摘要

在设计企业的股权架构时，传统的公司治理理论以控制权与现金流权的

有效平衡作为核心思想，因此，我国始终采用同股同权的股权架构模式。但

是，随着我国资本市场逐步进入高质量发展阶段，在2019年3月，证监会正

式颁布《上海证券交易所科创板股票上市规则》，规则中“表决权差异安排”

部分对发行人发行拥有特别表决权的股份所遵循的原则和内容做出了明确规

定，表明双重股权结构在我国资本市场合法化落地发展。

诚然，双重股权结构能够解决公司股权融资与控制权稀释的矛盾，并凭

借这一显著优势受到新兴互联网科技公司的广泛青睐，引入这一特殊股权结

构将极大提升我国资本市场的包容度和活力。但与此同时，双重股权结构打

破了控制权与现金流权之间的平衡，为创始股东侵害企业中小投资者利益提

供了便利，加之我国双重股权结构相关研究起步较晚，在表决权差异安排下

的中小投资者利益保护制度尚不完善，容易引发资本市场的担忧与质疑，广

大中小投资者也对其抱有诸多疑虑，严重影响投资热情。因此，科学认识双

重股权结构的“双刃剑”作用，并提出对策建议对双重股权结构给中小投资

者利益实现带来的风险加以规避，成为本文探讨的核心话题。

首先，本文通过梳理国内外文献，挖掘出双重股权结构对中小投资者利

益的影响具有较强的研究价值，针对该研究方向，根据相关经典理论，构建

起本文的研究框架。然后，综合考虑案例典型性、上市时间、数据可得性等

因素，选取京东集团作为案例研究对象，主要采用指标分析法、对比分析法

和事件研究法，从控制权设置、企业价值变化、创始股东侵占等多个角度全

面分析京东实施双重股权结构对于中小投资者利益产生的积极和消极影响，

并探究京东实施双重股权结构对于中小投资者利益产生不利影响的原因：自

建物流投入巨大、新业务扩张速度过快、价值分配方式不合理、创始人自我

约束不足。最后，从法律规范、公司治理、信息披露三个视角提出对策建议，

以有效规避双重股权结构给中小投资者利益带来的风险，包括确立投保机构

的原告首席代表人地位、强制加入触发式“日落条款”、对创始股东的异常

行为加强关注与披露等。

本文的预期贡献在于通过加入控制权设置对比、创始股东侵占指标分析

和京东创始人刘强东明州事件与亚马逊CEO贝索斯离婚事件的市场反应对比

分析的新颖视角，拓展了该研究领域的研究深度，另外，通过对策建议的提

出，为我国完善在表决权差异安排下的中小投资者利益保护制度、促进资本

市场长期健康发展提供一些新的思路。

关键词：双重股权结构；中小投资者利益；企业价值；大股东侵占

Abstract

Whendesigningtheequitystructureofenterprises,thetraditionalcorporate

governancetheorytakestheeffectivebalanceofcontrolrightsandcashflowrights

asthecoreidea.Therefore,Chinahasalwaysadoptedtheequitystructuremodel

ofequalsharesandequalrights.However,asChina'scapitalmarketgradually

enteredthestageofhigh-qualitydevelopment,inMarch2019,theSecurities

RegulatoryCommissionofficiallypromulgatedtheShanghaiStockExchange

ScienceandTechnologyInnovationBoardStockListingRules,inwhichthe

"VotingRightsDifferenceArrangement"sectionclearlystipulatedtheprinciples

andcontentstobefollowedbyissuerstoissueshareswithspecialvotingrights,

indicatingthatthedualequitystructurehasbeenlegalizedanddeveloped