山子股份-市场前景及投资研究报告-转型新能源整车+高端制造，业务顺利,业绩修复.pdf

公司研究|山子股份

2024年1月11日

山子股份（000981.SZ）买入（首次覆盖）

目标价：2.85元

全面转型新能源整车+高端制造，业务布局顺利业绩开始修复

核心投资亮点

山子高科技股份有限公司于2011年在深交所上市（股票简称“山子股份”，股票代码

000981），下辖国内外百余家子公司，作为一家全球化的企业，山子高科积极布局新能源汽车

半导体双产业链，打造整车制造、汽车高端零部件、半导体先进封装材料、出行服务等多产业互

联互动的高端制造生态圈。2023年前三季度，公司实现营收42.45亿元，同比增长54.07%，业务

规模开始大幅修复。

1.整车进入量产阶段，新能源物流车布局全球市场，燃油车布局“”市场。公司整

车项目主要有两大核心看点：一是公司通过收购红星汽车获得1/5/6/7号资质，全牌照优势

显著，当前公司BOX1城市新能源物流车已经进入量产阶段，并获得美团、德邦、极兔等物

流行业龙头的订单，产品放量在即；成本优势突出，通过以租代售的模式，省购车费用、

省新增运营成本、省维护费，极大的降低客户成本，从而快速占领市场。二是公司与哈尔

滨经济技术开发区签署《“”整车产业项目合作协议》，获得哈尔滨政府专项产

业扶持基金与本地的整车制造资源的支持，通过技术改造升级和产品导入，打造面向“

”国家市场的整车制造项目，有望大幅增大公司营收规模及利润规模。

2.零部件业务重回高增，绑定优质客户实现共同成长。公司零部件业务主要依托邦奇及ARC公

司。邦奇的动力总成已实现和斯特兰蒂斯（Stellantis）及塔塔（TATA）的战略合作，未

来业绩确定性高，其中公司DT2产品将供货斯特兰蒂斯数十款车型，预计2025年全面达产

后订单不少于120万台/年，对应营收规模有望达135亿元；DT1产品供货塔塔集团，合作

关系稳定，未来DT2产品也有望进入塔塔集团供应链，进一步拓宽单客营收及利润空间；传

统强项CVT业务也重回增长，除了与吉利的合作外，未来将瞄准“”国家市场发

力；此外，公司EV产品实现了从减速器到EDU到电驱桥的完善的产品线覆盖，减速器通过

邦奇与蔚来的合资子公司进行研发、生产、销售，已获得纬湃和上海电驱动的订单，EDU产

品和国外造车新势力Mullen和Arrival达成战略合作，电驱桥产品目前供应知道科技整

车，实现内部协同。ARC公司是全球混合式气体发生器的龙头企业，细分市场市占率约

98%，并与均胜、延锋在内的头部一级供应商达成协作，间接覆盖全球99%以上的汽车品

牌，如配套通用、大众、保时捷、比亚迪、吉利在内的全球知名汽车整车厂；此外也陆续

供货给赛力斯、蔚来、理想、零跑、合众、集度等造车新势力，业绩有望再创新高。

3.房地产业务剥离有望加速，全面转向新能源及高端制造驱动估值提升。当前公司正通过筹

划产权交易机构公开挂牌转让公司房地产业务相关股权和债权资产，交易完成后，公司将

完全退出房地产开发业务，公司的资产、负债及业务结构有望得到大幅优化，大幅度增强

整体的盈利水平及持续经营能力。公司也有望丢掉历史包袱，在新赛道加速前进，新业务

带来的高增长及高确定性驱动下，公司的市场估值也有望提升。

估值分析：

采用PE估值法对公司进行估值，选取汽车制造商及汽车零部件企业进行比较，分别为长安汽车、

江淮汽车、均胜电子、德赛西威，2024、2025对应PE平均值为33.47、22.77。公司是新晋的汽

车整车制造企业，同时在汽车变速器领域及安全气囊气体发生器领域技术雄厚，有望享