国际资本流动对非金融企业杠杆率的影响研究.pdf

摘要

摘要

自改革开放以来我国始终以开放包容的发展原则与全球市场积极对接，

国际资本流动正是推动我国实现国内大循环、国内国际双循环新发展格局的

重要抓手。随着国内外经济环境复杂性和不确定性的加剧，国际资本流动波

动频繁。国际资本流动一方面提高国内资金流动性推动经济快速发展，另一

方面拓宽企业投融资渠道，适应企业生产经营需求。多元化融资方式对非金

融企业杠杆率具有重要影响，既是确保企业稳定发展的基础，也可能是造成

杠杆率高企的幕后推手。因此厘清国际资本流动对企业杠杆率的影响水平，

探究国际资本流动影响企业杠杆率的作用路径，对我国实现去杠杆目标以及

推动开放型经济向更高层次发展具有重要战略意义。基于此，本文针对国际

资本流动对非金融企业杠杆率的影响进行研究。

本文采用2000年-2021年47个国家及地区共27773家非金融上市企业的

面板数据，以各国国际资本净流入作为国际资本流动的代理变量，构建固定

效应模型衡量国际资本流动与非金融企业杠杆率之间的关系，在此基础上将

国际资本流动分为国际直接投资、股权资本流动以及债务资本流动三类，细

致考察不同类型国际资本流动对非金融企业杠杆率产生影响的差异。进一步

地，针对不同企业和国家分组进行异质性分析，并基于资产价格、国内信贷以

及外部监管渠道探讨国际资本流动对非金融企业杠杆率的影响机制。最后对

实证结果进行分析总结，结合实际提供可行性的政策建议。

通过理论分析与实证检验，本文主要结论如下：首先，国际资本流动将显

著推升非金融企业杠杆率。其次，不同类型国际资本流动中，股权资本流动将

显著降低企业杠杆率，而债务资本流动将显著提高企业杠杆率。但国际直接

投资与企业杠杆率之间无显著关系。再次，国家发展水平越高、资本开放程度

越高，企业融资约束越低，发生国际资本流动时相应企业杠杆率增长越明显。

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国际资本流动对非金融企业杠杆率的影响研究

最后，国际资本流动将通过资产价格以及外部监管渠道显著增强对企业杠杆

率的影响，而国内信贷渠道将削弱国际资本流动对非金融企业杠杆率的影响。

基于上述结论，结合我国为实现去杠杆的具体实践，本文提出以下政策

建议：第一，加强并完善国际资本流动监管体系和信息披露制度，防范异常国

际资本流动所带来的金融风险。第二，深入推进“去杠杆”目标的配套政策，

为企业发展提供制度保障。第三，银行需根据自身风险应对能力降低企业融

资约束，确保审慎稳健经营，提升经营风险防范意识。第四，企业应建立并完

善债务风险预警体系，采取积极措施维持合理的杠杆率水平。

关键词：国际资本流动；企业杠杆率；资产价格；国内信贷

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Abstract

Abstract

Sincereformandopening-up,Chinahasbeenactivelyconnectingwiththe

globalmarketwiththeprinciplesofopenandinclusivedevelopment.International

capitalflowisanimportantstartingpointforChinatorealizethenewdevelopment

patternofdomesticandinternationalcycles.Withtheincreasingcomplexityand

uncertaintyofdomesticandinternationaleconomicenvironment,theinternational

capitalflowfluctuatesfrequently.Internationalcapitalflowincreasesdo