雅戈尔股份回购案例分析.pdf

摘要

股票回购制度最初出现于西方国家相对完善的融资市场中，主要用于完善上

市公司的治理架构,被视为一个有效的资本运作工具。近些年,随着中国的证券市

场结构越来越健全股票回购操作也获得了更多的大企业的认可。当前，我国,A

股市场受多种因素影响走势低迷，股份回购作为上市公司释放企业良好经营状况

的信号和工具，参与其中的公司数量和涉及金额都有了大规模的激增。雅戈尔在

201920214030

年至年期间用将近亿自由资金，前后开展了约次回购操作将发

行在外的6亿普通股购回，在行业内属于规模极大的股份回购操作计划。企业进

行股份回购最直接的动机无非是提振市场信心，推动股价上升。但是雅戈尔的第

二大股东昆仑信托却在股份回购公告发出之后紧锣密鼓地开展起了减持操作，浇

灭了市场投资者的热情。基于隐藏动机的股份回购操作会给上市公司带去何种效

应，这需要我们进一步探讨。

本文以雅戈尔实施股份回购作为案例研究对象，主要分析了此次股份回购的

动因和经济效应。介绍了雅戈尔股份回购的过程，探究了雅戈尔实施此次周期较

长的股份回购操作的动因，从自由现金流量、每股收益、财务灵活性、公司股价

被低估以及掩护大股东财富转移五个方面进行了验证分析。过程中利用绝对估值

法和相对估值法验证了其提升股价动因的真实性。基于自由现金流假说和财务效

应理论发现公司自由现金流充足为其实施股份回购操作提供了先天条件，提升财

务灵活性也是雅戈尔开展股份回购的关键动因。股份减持与股份回购齐上阵的操

作也验证了雅戈尔大额股份回购背后潜藏着掩护大股东财富转移的隐秘动机。在

分析雅戈尔股份回购的市场效应时采用事件研究法以及BHAR模型证实雅戈尔

此次回购操作只能为企业带来短期的市场公告效应，长期市场效应不明显，企业

股价也并没有提升。但是，在利用传统财务指标以及因子分析法进行纵向和横向

财务效应分析时，发现雅戈尔股份回购发挥了良好的财务效应，降低企业经营风

险。

通过综合分析，本文得出如下结论：雅戈尔股份回购的短期市场公告效应为

正，对于公司股价有正向提升作用，但缺乏持续增长动力。企业左手回购，右手

减持，从而实现内部人交易的操作不值得提倡。除开市场效应之外，雅戈尔股份

回购带来了良好的财务效应。此外，雅戈尔股份回购事件对于上市公司资本运作、

投资者投资决策以及监管方的监督管理都具有启示和指导意义。

关键词：雅戈尔；股份回购；回购动机；市场效应；财务效应

I

Abstract

Thestockrepurchasesystemfirstappearedintherelativelycompletefinancing

marketofwesterncountries,mainlyusedtoimprovethegovernancestructureof

listedcompanies,andwasregardedasaneffectivecapitaloperationtool.Inrecent

years,asthestructureofChinassecuritiesmarkethasbecomemoreandmoresound,

thestockrepurchaseoperationhasalsobeenrecognizedbylargeenterprises.At

present,ChineseA-sharemarketissluggishduetovariousfactors.Sharerepurchase,

asasignalandtoolforlistedcompaniestoreleasethegoodoperatingconditionsof

thecompany,hasseenalarge-scalesurgeinthenumberofcompaniesinvolved.From

2019to2021,Youngorusednearly4