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宏观研究

证券研究报告宏观快评2023年12月08日

【宏观快评】

对外贸数据偏弱的四点理解——11月进出口

数据点评

核心观点：11月外贸数据整体偏弱。

1、出口弱在剔除基数效应的两年平均增速由-4.1%进一步下滑至-5.1%。主要华创证券研究所

拖累或源自欧盟工业生产偏弱。往后看，考虑到欧洲前期的货币紧缩可能对其

生产端有滞后影响，后续或继续给我国出口带来压力。证券分析师：张瑜

2、进口弱在大幅超预期下跌，同比增速由3%大幅降至-0.6%，明显弱于Wind电话：010

一致预期3.6%。①当月读数的下滑或主要源自价的拖累，背后或主要是由于

大宗资源价格的回调。②但是，考虑基数效应的影响，进口数量两年平均增速邮箱：zhangyu3@

的边际下滑相比价的因素更加明显，背后或部分反映内需仍偏弱。执业编号：S0360518090001

一、对外贸数据偏弱的四点理解证券分析师：陆银波

（一）偏弱的出口：从区域和量价视角的2点理解

11月，出口仍偏弱。我国以美元计价的出口同比录得0.5%，略低于Wind一电话：010

致预期0.7%，两年平均增速进一步降至-5.1%，较10月两年平均-4.1%回落了邮箱：luyinbo@

1个百分点。对此，我们有两点思考：执业编号：S0360519100003

1、区域视角：欧盟工业生产偏弱是主要拖累，且考虑到其前期货币紧缩可能联系人：夏雪

对生产端有滞后影响，后续或继续给我国出口带来压力。

①当下情况：我国出口以中间品和资本品为主，因此与海外生产状况联系密切，邮箱：xiaxue@

其增速与海外主要经济体工业生产增速走势一致性较高。从这个角度出发，当

下我国出口仍偏弱，背后或是海外工业生产需求仍较差，特别是欧盟生产端较

弱。9月海外主要经济体工业生产指数同比-1.4%，其中欧元区拖累1.7个点。相关研究报告

②后续推演：从工业生产对出口影响的角度出发，往后看，由于货币政策紧缩《【华创宏观】“十四五”规划中期进展如何？—

对生产端的影响存在滞后效应，欧盟工业产出增速上行拐点大约滞后其政策利—政策观察双周报第71期》

率拐点9个月，可能指向到明年上半年欧盟偏弱的需求会持续压制我国出口2023-12-04

表现。《【华创宏观】供需变化等待中——11月经济数

2、量价视角：价格或仍偏弱，拖累出口表现。据前瞻》

主要是从两个角度观察：①从海关总署统计快讯公布的15种主要商品（11月2023-12-01

占总出口的25.6%）出口价格加权平均来看，11月同比仍然为负。②从出口价《【华创宏观】生产强在哪？需求弱在哪？——11

的同步指标PPI来看，由于我国出口结构中电子产品占比较高，因此出口价月PMI数据点评》

与电子设备制造业PPI走势一致性好于PPI，目前电子制造业PPI或尚未企稳2023-11-30

（详见《供需变化等待中—11月经济数据前瞻》），也指向出口价可能依然偏《【华创宏观】短期更关注经济的“质”——三季

弱。度货币政策执行报告解读》

（二）偏低的进口：从量价视角的2点理