航发动力市场化债转股实施效果研究.pdf

摘要

在我国经济形势的“三重压力”下，国有企业负债率仍面临较大的上升压力。

确保杠杆率稳中有降，守住不发生重大债务风险的底线，是国企进一步改革发展

中依然重视的问题。在供给侧结构性改革及“三去一降一补”任务推动产业升级

的背景下，为落实降杠杆的政策性要求，纾解产业结构加速转型中的债务危机，

市场化债转股已然成为企业债务重组的新手段，帮助减轻债务负担的同时，改善

公司治理、提高经营管理效率，有效助力防风险和稳增长的平衡。

本文以航空发动机行业龙头中国航发动力股份有限公司为研究对象。首先简

要介绍案例的实施背景，对“两步走”债转股内容进行梳理，剖析方案中参与主

体、定价机制、退出安排所体现的市场化特点。在案例分析部分，探究开展债转

股的动因及实施过程中面临的风险，并将债转股影响企业价值的路径进行阶段性

划分，运用事件研究法和财务指标分析法，具体从三个维度分析其对航发动力产

生的效果：从研究短期市场反应入手，然后评价债转股后各项主要财务指标的表

现，最后探析是否切实改善公司治理结构与经营管理效率。得出研究结论：（1）

市场反应是积极的，航发动力股票市场价值短期内提升。（2）此次债转股符合

市场化原则，总体来说产生了良好成效，航发动力偿债能力显著增强，营运能力

和发展能力得到改善，盈利能力提升效果有限。（3）航发动力股权结构趋于多

元化，债转股为改进公司治理、强化监管力度创造了条件，但投资机构是否切实

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参与企业战略决策尚不确定。（）市场化债转股要结合企业优化经营管理、健

全内部控制和风险防范等软件调整，才能带来更有益的成效。最后，基于此次债

转股方案实践中的风险与绩效总结经验，思考出应该严加甄别对象企业、优化投

后管理、结合创新发展的三点启示。

文章研究央企集团参与旗下较高负债率的上市公司债转股项目，在降负债的

同时达到对子公司完全控制，此案例市场化的操作路径具有一定可复制性，未来

应用范围有望进一步拓宽，也丰富了国有企业改革的内容与路径。为意向借助债

转股纾困的市场主体提供参考价值的经验与启发，对妥善化解债务风险、优化国

有资本结构、运用金融市场手段反哺实体经济的意义匪浅。

关键词：航发动力；市场化；债转股；实施效果

IV

Abstract

Underthetriplepressureofmycountryseconomicsituation,thedebtratioof

state-ownedenterprisesisstillfacinggreaterupwardpressure.Ensuringthatthe

leverageratioisstablewithsomedecline,andmaintainingthebottomlineofno

majordebtrisksareissuesthatarestillimportanttothefurtherreformand

developmentofstate-ownedenterprises.Inthecontextofsupply-sidestructural

reformandthethreeeliminationsandonereductionpolicytopromoteindustrial

upgrading,inordertoimplementthepolicyrequirementsofreducingleverageand

relievethedebtcrisisintheacceleratedtransformationoftheindustrialstructure,

market-baseddebt-to-equityswapshavebecomecorporatedebt.Thenewmeansof

restructuringcanhelpreducethedebtburdenofenterprises,whileimproving

corporategovernance,improvingoperationandmana