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摘要
近年来，为抑制房地产领域过热、房价高企的现象，中央逐步收紧对房地产
领域的管制，在此背景下，房企开始探索创新的融资渠道，以满足企业业务开展
的资金需求，而在2017年以来，政府在出台的多份政策指引以及各大会议中均
提及了供应链金融在解决中小微企业融资困难问题中的重要地位，并鼓励社会企
业及金融机构积极探索创新的供应链金融工具，紧跟着深交所发布了应收账款
ABS的相关指南。基于监管的调控及金融工具的创新，供应链金融资产证券化作
为结合供应链金融融资及资产证券化融资两者优势的创新型融资方式也成为房
企融资的新选项。
本文聚焦于对万科供应链金融-38号ABS产品开展案例研究，对万科公司选
取供应链ABS作为融资渠道的融资动因、资产证券化产品优势、融资成本、融资
效益及融资风险进行深入研究，运用文献研究、案例分析、对比分析法及定量分
析法总结出万科主要是基于扩张规模、拓宽融资渠道、调节应付账款付款节奏的
需求选择了供应链金融资产证券化这一融资方式，而在万科38A1的发行过程中
其产品优势体现在此次融资选取了优质的保理商、采取了储架发行的模式、充分
分散了入池资产以及良好的风险管控制度等方面。在成本与效益方面，万科供应
链金融ABS承担着略高于传统债务融资方式的融资成本，这一融资方式产生的效
益则是提升了万科短期偿债能力、应付账款运营效率等财务指标，有效降低了公
司的财务风险并形成了积极的利好效应，推动公司市场价值的提升。此外还梳理
分析了本案例产品可能潜在的保理公司违约、现金流偏差及债务人股权变动风险。
通过对本案例的研究分析得出以下结论：供应链金融资产证券化是房地产企
业可选择的新型融资渠道，可以满足企业扩张规模、拓宽融资渠道以及调节应付
账款付款节奏等需要，并改善其财务报表情况、优化其资本结构，通过一定的产
品设计、合作方选择、入池资产筛选及分散、风险控制等手段可以达到优化该融
资方式的目的。基于此，本文为房地产企业供应链金融资产证券化融资提供经验
借鉴与启示。
关键词：供应链金融；资产证券化；万科股份
IV
Abstract
Inordertocurbthephenomenonofoverheatingandhighhousepricesinthereal
estatefield,thecentralgovernmenthasgraduallytightenedtheregulationofthereal
estatefield.Underthisbackground,realestateenterprisesbegantoexploreinnovative
financingchannelstomeetthecapitalneedsofenterprisebusinessdevelopment.Since
2017,thegovernmenthasmentionedtheimportantroleofsupplychainfinancein
solvingthefinancingdifficultiesofsmall,medium-sizedandmicroenterprisesinmany
policyguidelinesandconferences,andencouragedsocialenterprisesandfinancial
institutionstoactivelyexploreinnovativesupplychainfinancialinstruments.Since
then,ShenzhenStockExchangehasissuedrelevantguidelinesforABSofaccounts
receivable.Basedontheregulationofsupervisionandtheinnovationoffinancial
instrumen
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