2024年有色金属行业投资策略分析报告：良时正可用.pdf

2024年01月13日行业深度分析

有色金属

证券研究报告

良时正可用——2024年有色金属年度

策略投资评级领先大市-A

维持评级

2023年市场回顾：疫后复苏、美国滞胀、美债下行，黄金受益首选股票目标价（元）评级

年初预期：2023年开年，市场对2023年国内疫后复苏、美国滞胀、

美债利率下行有着较强的共同预期。（1）在疫情政策调整、地产政策

优化背景下，看好需求复苏，进而看好工业金属需求上行；（2）美联

储2022年连续快速加息后，衰退预期增强，但通胀仍具韧性，2023行业表现

年将是美国滞胀年；（3）美联储最早在下半年降息，债务上限和国会有色金属沪深300

两会两党分治约束财政，美债利率有望下行，黄金受益；（4）能源金30%

属方面，市场看好储能需求增长，尽管存在供给端释放压力但价格预20%

期仍在高位。10%

0%

-10%

实际复盘：回顾2023年，国内竣工端维持高增，美国经济韧性超预-20%

期，锂电去库需求承压。（1）国内“疤痕效应”缓慢消退，地产销售2023-012023-052023-092024-01

仍在等待复苏阶段，竣工端则在保交楼政策下维持高增速，铝和铜震资料：Wind资讯

荡偏强；（2）美国在财政赤字扩张的支持下经济韧性超预期，通胀回升幅%1M3M12M

落较为顺畅；（3）美联储并未在年内开启降息周期，美债利率年中一相对收益5.95.65.1

度升至5%附近高位，全年高位震荡，但降息预期年底逐渐浓厚，金绝对收益1.7-5.6-13.1

价在各品种中表现最佳，屡创新高；（4）新能源车销量维持高增（1-

11月国内销量同比+36.3%），但产业链中下游环节持续压降库存；储

能受美国高利率环境影响较多大储项目延期，欧洲在俄乌冲突推高能

源价格期间累积了较多库存，在能源价格冲击减弱后，库存面临出清

压制了需求表现，锂价全年跌幅达81.1%。

2024展望：美联储降息开启、中美补库周期共振，实际利率仍

有下降空间，内外需求均具备向上动力，商品价格角度，看好铜、

黄金和铝。板块配置角度，铜板块有望提前于铜价开启右侧向上。

相关报告

（1）美联储预计将在年中首次降息。本轮美联储降息开启与过往不新材料系列报告（一）：固态2024-01-12

同的是，恰逢美国制造业库存周期和制造业PMI磨底，叠加当前通胀电池潜力获验证，关注动力

仍未回到2%水平，但降息预期已有所提前，所以美国本轮实现软着电池金属新需求

陆的概率较大。降息预期直接利好黄金，软着陆情形下铜价价格将有美元指数反弹金属价格承2024-01-07

较强支撑。（2）国内政策支持力度有望加大。2024年强化宏观政策压，PSL支持重启政策驱动

逆周期和跨周期调节，财政发力有望更加积极，货币政策更注重灵活积极

适度、精准有效。国内当前核心关注点在地产，据SMM，2022年建筑降息预期升温叠加国内流动2024-01-01

需求占铜、铝的需求比