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拨开信仰看本质带你读懂城投公司报表

主要内容

至此，我们用了两篇报告对城投公司的三大报表进行了深度剖析，为投资者了解城投公司财务报表各科目具体核算的内容提供了基础，当城投债投资更多依赖产业债投资逻辑、投资中需要看报表的时代来临之时（见《拨开信仰看本质，带你读懂城投公司报表——资产负债表篇》第一部分），投资者可以藉此从容看懂城投公司的财务报表。

此外，我们在两篇报告中阐述了城投公司三大报表反映出的地方政府和城投公司之间的微妙关系，目的在于提醒投资者注意，即使在政策上城投公司信用和地方政府信用已经严格分离，也并不是说地方经济发展和财政状况就与城投公司及其债务的信用毫无联系。地方政府作为城投公司的重要股东、重要客户、重要收入来源，依然会对城投公司及其债务的信用起到重要支撑作用，未来在投资城投债时，依然应关注地方经济发展情况和财政状况。

正文

继我们此前的报告《拨开信仰看本质，带你读懂城投公司报表——资产负债表篇》，本篇报告我们来分析一下城投公司的利润表和现金流量表。

一、深度剖析城投公司的三大报表——利润表

城投公司利润表的结构与一般公司无异，即：营业总收入-营业总成本+其他经营收益=营业利润+营业外收入-营业外支出=利润总额-所得税=净利润（少数股东损益+归属于母公司股东的净利润）+其他综合收益=综合收益总额。

1.营业总收入

城投公司营业总收入规模普遍较小，根据我们对2015年1月~2016年10月发行过债券、且2015年年报财务信息完整的928家城投公司的实证情况，城投公司的营业总收入分布在0~6601.85亿元，平均值为43.15亿元，营业总收入在均值以上的投融资平台仅有147家，占比仅为15.84％，大多数城投公司营业总收入在20亿元以下，营业总收入在20亿元以下的合计占比72.20％。

从营业总收入来源看，城投公司营业总收入可分为主营业务收入和其他业务收入。主营业务收入主要来源于土地整理开发业务、基础设施建设业务（包含自建项目和委托代建项目）、各类收费权资产收入、资产运营收入、其他（房地产、商品销售等）。主营业务是公益性项目的城投公司的营业总收入较少，但城投公司营业总收入为0的情况也比较少见，除非是新成立的项目公司。主营业务是准公益性项目的城投公司的营业总收入一般较多。成功布局金融产业的城投公司的其他业务收入较多，主要是金融类的业务收入，如利息收入、手续费及佣金收入、保费收入等，这些城投公司整合各种金融工具和金融资源，成为大型城投金控平台，例如广西投资集团有限公司通过控股国海证券股份有限公司布局金融产业，金融业务已成为公司收入和利润的重要支撑，2015年实现金融类其他业务收入111.42亿元，占营业总收入的13.08％。

2.营业总成本

营业总成本包含营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失、其他业务成本。营业成本即按与营业收入对应的不同业务类型核算的相关成本。税金及附加在全面试行营业税改征增值税前即营业税金及附加，营改增后，调整为税金及附加，此前城投公司主要缴纳的税种是营业税，营改增后，城投公司所交税金及附加主要有土地增值税、城市维护建设税、教育费附加，以及之前计入管理费用的相关税金（如房产税、车船使用税、土地使用税、印花税）等，此科目金额会有所减少。

三大期间费用里以财务费用、管理费用居多。由于债务资金是城投公司的主要资金来源，所以其利息费用通常较大，利息费用一般分为资本化的利息费用和费用化的利息费用，资本化的利息费用计入相关资产价值，一般数据不易获得，需要城投公司单独提供，只有少数的城投公司会在审计报告中披露，披露的位置并不是在固定资产、在建工程、财务费用的附注中，而是在附注“借款费用”中单独披露，多在利润表之后或现金流量表补充资料之后、或有事项之前，如河南城际铁路有限公司在年报中有披露资本化的借款费用信息；利润表里反应的是费用化的利息费用，费用化的利息支出-利息收入+汇兑损失+其他支出即是当期的利息费用，许多城投公司利息收入规模已经大于费用化的利息支出规模，导致当期财务费用为负数。这里值得注意的是我们一般在计算发债城投公司EBIT利息保障倍数的时候，用的是EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息），分母并不单是财务费用里的利息支出。管理费用主要包含计入管理费用的职工薪酬、费用化的研究与开发费用、折旧与摊销、差旅费等。

资产减值损失核算城投公司各类资产计提的减值损失，如坏账损失、存货跌价损失、固定资产减值损失等，该科目也有可能为负数，当发生大量转回流动资产减值损失的情形。

3.其他经营收益

其他经营收益包括公允价值变动损益和投资收益，传统城投公司一般这两项收益金额不大，一些大型资产运营类城投公司这两项收益较大，如北京国有资本经营管理中心。公允价值变动损益主要来源于以公允价值计量且其变动