金融化与企业创新的倒U型关系研究.pdf

摘要

近年来实体企业普遍存在金融化的倾向，引起众多学者对实体经济“脱

实向虚”现象的担忧与讨论。创新作为保持企业核心竞争力的关键因素，已

经成为推动企业高质量、可持续发展的根本动力。本文运用2010-2020年我

国A股非金融上市公司数据，对金融化与企业创新的关系展开了探讨，并尝

试解读其中的作用传导机制。首先，对国内外有关文献、理论进行简要归纳

总结，为实证研究提供理论依据；其次，建立基准模型探索金融化与企业创

新的动态化关系，并采用多种稳健性检验增强论证；接着，将金融资产分为

长期股权投资和其他金融资产，探讨金融资产投资结构差异对企业创新的影

响；再次，引入融资约束和高管薪酬激励为传导渠道，进行作用机制检验；

最后，从经营业绩、内部控制质量、机构持股比例、产权异质性四个方面深

入考察金融化影响企业创新的差异。

实证结果显示：（1）金融化与企业创新之间呈现显著倒U型曲线关系，

金融化拐点值为0.1222。适度金融化在一定程度上发挥了“蓄水池”效应，

促进企业创新的提升；随着金融化程度不断深化并跨越拐点值后，过度金融

化会产生挤出效应，阻碍企业创新。（2）长期股权投资与企业创新仍呈现倒

U型关系，拐点值为0.1677，而持有其他金融资产对企业创新产生显著的消

极影响。（3）融资约束与高管薪酬激励在金融化与企业创新之间的中介效应

成立。适度金融化通过缓解融资约束、提升高管薪酬激励，促进企业创新；

过度金融化通过加剧融资约束、降低高管薪酬激励，抑制企业创新。（4）异

质性分析结果表明，经营绩效较好的企业金融化对企业创新具有倒U型效果，

经营绩效较差的企业金融化显著抑制了企业创新，倒U型效果并不明显；内

部控制质量高的企业金融化对企业创新呈现先增后减的倒U型效应，内部控

制质量低的企业金融化对企业创新产生负向作用，倒U型效应并不显著；高

机构持股企业金融化与企业金融化之间仍存在倒U型曲线关系，低机构持股

企业金融化阻碍了企业创新，非线性关系不显著；国有企业金融化对企业创

新有显著正向影响，非国有企业金融化对企业创新仍呈现倒U型作用效果。

本文可能的创新点在于:（1）考察了金融化与企业创新的动态关系，提

出两者之间并不是简单的线性关系。（2）以融资约束、高管薪酬激励为传导

路径，厘清了金融化影响企业创新的作用机制。（3）从金融资产结构性特征、

内部控制、机构投资者持股比例等视角探讨金融化影响企业创新的差异性。

关键词：企业金融化；企业创新；融资约束；高管薪酬激励；异质性分析

ABSTRACT

Inrecentyears,thereisageneraltendencyoffinancializationinreal

enterprises,whichhascausedmanyscholarstoworryanddiscussthephenomenon

ofrealeconomy“turningfromrealtovirtual”.BasedonthedataofChineseA-

sharenon-financialcompaniesfrom2010to2020,thispaperdiscussesand

interpretstheimpactoffinancializationoncorporateinnovation,andexplainsits

transmissionmechanism.Firstly,domesticandforeignliteratureandtheoriesare

sortedoutandsummarizedbriefly.Secondly,establishabenchmarkmodelto

explorethedynamicrelationshipbetweenfinancializationandcorporate

innovationSecondly,theinfluenceofthediff