高科技企业关联并购中的大股东利益输送问题研究--以花园生物并购为例.pdf

摘要

摘要

随着全面注册制规则在2023年2月17日的正式落地，并购重组规则也

迎来了新的变化，并购市场将会更具有活力。中国资本市场中关联并购金额

占据了总交易金额的50%左右，关联并购中企业溢价率通常更高，高溢价的

关联并购往往伴随着利益输送。关联并购是怎么样实现利益输送的呢？利益

输送的原因和结果是什么呢？如何制衡大股东通过关联并购进行利益输送呢？

基于此，本文通过花园生物关联并购花园药业案例，研究企业关联并购中存

在的利益输送问题，探究利益输送的手段、动因、实施条件和影响。

本文首先对关联并购、并购溢价和关联并购中利益输送行为相关研究进

行梳理总结，了解目前的研究现状；再运用产权理论、委托代理理论以及信息

不对称理论对进行分析，奠定后文案例分析的基础；然后分析并购参与方情

况和并购过程并指出存在利益输送问题；接着详细分析关联动因、并购中利

益输送的手段以及后果；最后针对利益输送问题的提出了一些建议。本文得

出结论：（1）花园生物的大股东通过高溢价关联并购实现了利益输送；（2）实

现家族利益的最大化是此次利益输送的最根源动因；（3）具有利益输送的关

联并购会对并购方和中小股东造成负面影响；（4）关联并购需要依靠强有力

的外部治理制约大股东权力，减少利益输送，保护中小股东利益。

虽然目前利益输送的研究较多，但是通过具体关联并购案例，结合案例

分析关联并购与利益输送的文献较少。本文可能的创新：（1）丰富了大股东利

用关联并购进行利益输送的案例研究；（2）花园生物并购案例新颖并具有一

定的代表性，通过一系列的数据论证和文字分析，能较好地阐述关联并购中

I

高科技企业关联并购中的大股东利益输送问题研究——以花园生物并购为例

利益输送的问题。（3）对制约大股东利益输送和保护中小股东提出一些建议。

关键词：花园生物、关联并购、大股东利益输送

摘要

Abstract

Withtheofficiallandingofthecomprehensiveregistrationsystemruleson

February17,2023,theMAandrestructuringruleshavealsousheredinnew

changes,andtheMAmarketwillbemoredynamic.InChinascapitalmarket,the

amountofrelatedpartyMAaccountsforabout50%ofthetotaltransactionvalue,

andthepremiumrateofhigh-techenterprisesinrelatedpartyMAisusuallyhigher,

andhigh-premiumrelatedpartyMAisoftenaccompaniedbyprofittransmission.

HowdorelatedpartyMAachievebenefittransmission?Whatarethecausesand

consequencesofprofittransmission?Howtobalancetheprofittransmissionof

majorshareholdersthroughrelatedpartymergersandacquisitions?Basedonthis,

thispaperstudiestheproblemofinteresttransmissionintherelatedmergersand

acquisitionsof