货币政策不确定性对企业融资行为的影响研究.pdf

中文摘要

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随我国经济发展进入“新常态”，经济增速逐步放缓，加之新冠疫情的冲

击及“俄乌冲突”的矛盾激化，导致全球供应链危机，同时也影响到投资者

情绪，导致金融市场波动加剧，面临诸多金融风险。因此，我国企业面临严

峻的外部环境。对于企业内部发展来说，企业融资是企业重要的决策之一。

关于企业融资方式，银行贷款仍然是我国企业最常见的融资方式，其次是债

券融资和股权融资。但债券和股权融资规模增速的不断下滑，加大了企业融

资难度。因此，在复杂多变的内外部环境中，有必要研究货币政策不确定性

对企业融资的影响。

在复杂多变的外部环境下，本文结合宏微观角度对企业融资进行分析，

并进一步梳理历史文献，总结货币政策不确定性对企业融资影响的传导机制。

本文选取上海证券交易所、深圳交易所上市的A股公司为研究对象，选取2007

年1季度-2021年四季度为研究区间。该区间包含经济快速增长、增速放缓以

及完整的股市繁荣周期。本文首先对货币政策不确定性进行测度，进一步研

究货币政策不确定性对企业融资的影响，得出如下结论：货币政策不确定性

会对企业债务融资及股权融资产生显著负向影响，且该影响还存在一定滞后

性及持续性。货币政策不确定性对于企业融资期限结构和企业融资结构在短

期内没有显著影响，而其在长期存在影响，这可能是由于企业长期债务难以

在短期进行调整。在此基础上本文进一步研究货币政策不确定性对企业融资

影响的传导机制，通过模型实证分析发现货币政策不确定性通过供给和需求

两方面影响企业的融资行为：在供给层面，银行风险承担意愿是货币政策不

确定性影响企业债务融资的正向传导机制，对股权融资的传导不明显；对企

业债务融资期限结构是负向传导机制，对企业融资结构传导不明显。此外，

货币政策不确定性也通过银行信贷供给负向影响企业债务融资及企业融资期

限结构。而在企业需求层面，其主要通过企业投资需求渠道和现金持有渠道

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显著负向影响企业债务融资规模及股权融资规模。本文创新之处在于从宏观

角度出发研究微观企业融资，结合宏微观进行研究。本文在梳理文献的基础

上，还归纳总结了货币政策不确定性对于企业融资影响的机制，并进行实证

检验。

基于上述结论，本文提出如下建议：（1）央行在制定货币政策时尽量减

少不确定性，增加政策透明度，将货币政策波动性控制在合理范围，保持货

币政策的连续性和稳健性。（2）政府、企业、银行间应加强沟通，减小信息

不对称的严重程度。制定相关政策，增强政企交流、银企合作。（3）企业在

制定融资策略时，除考虑企业自身硬实力与软实力外，综合考虑外部政策环

境变化，合理调整融资结构。

关键词：货币政策不确定性；企业融资；信息不对称

II

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WithChinaseconomicdevelopmententeringthenewnormal,economic

growthisgraduallyslowingdown,coupledwiththeimpactofthecoronavirus

pandemicandtheintensificationoftheRussia-Ukraineconflict,resultingina

globalsupplychaincrisis,whichalsoaffectsinvestorsentiment,leadingto

increasedvolatilityinfinancialmarketsandmoreexposuretomanyfinancialrisks.

Asaresult,Chinesecompaniesarefacingatoughexternalenvironment.Forthe

internaldevelopmentofenterprises,corporatefinancingis