重尾情形下原油期货市场的长记忆性和有效性.pdf

摘要

经济市场的长记忆性和有效性一直是国内外研究的热门话题，有效市场

假说便应运而生。有效市场中的所有资产既不会被低估也不会被高估，所有

可用信息都会充分即时地反映在价格上，而长记忆性的存在将会破坏这种平

衡，即破坏市场有效性。长记忆性通常通过自协方差定义，而时间序列中的

重尾可能会导致无限的自协方差，并进一步使基于Hurst指数估计的长记忆

和有效性分析出现误差。原油期货市场普遍存在重尾，且由于新冠肺炎的广

泛传播，更加剧了重尾程度，这便要求研究者重新看待原油期货市场的长记

忆性和有效性。基于以上，本文选取了8个原油期货市场和6个非原油期货

市场的收益序列作为样本进行长记忆和互相关研究。本文首先研究各市场的

重尾情形，使用修正重尾后的序列分析真实可靠的长记忆性，通过对比分析，

可发现重尾对长记忆性和有效性判断的影响。本文也以相同的思路分析了原

油期货市场和非原油期货市场的长记忆互相关性和相对有效性。

对于原油期货市场收益序列长记忆性的重尾影响，本文的研究思路如下：

首先，将原始序列随机打乱1000次形成混洗序列，使用混洗序列的假设检验

估计收益序列的Hurst指数，目的在于破坏原始序列的前后相关性，构造长记

忆性的假设检验；然后，将原始序列用正态分布随机序列替换1000次，形成

保序正态替换序列，使用保序正态替换序列估计Hurst指数的可靠值所在区间，

目的在于消除原始序列的重尾，得到无分布干扰下的长记忆性分析结果。结

果表明：重尾对Hurst指数估计的影响是不容忽视的，使用不可靠的Hurst指

数分析原油期货市场的长记忆性和有效性，可能存在误差，甚至会得出相反

的结论。

对于原油期货市场受新冠肺炎疫情的影响，新冠肺炎疫情作为重大历史

事件，其存在动荡了原油期货市场。本文以疫情急性期为界划分前后疫情时

IV

期，一方面为了避免急性期的极端波动会模糊分析结果，另一方面为了对比

研究原油期货市场在疫情爆发前后的重尾变化。结果表明，不同的经济市场

有不同的变化趋势，大部分原油期货市场的左尾重尾程度大于右尾，总体呈

现疫情前重尾程度较轻，疫情后重尾程度加剧的态势。

对于原油期货市场收益序列与其他市场长记忆互相关性的重尾影响，本

文以WTI原油期货为例，选择美元、标普指数、黄金、比特币、天然气、燃

料油作为样本非原油期货市场，用互相关系数作为分析指标，研究思路基本

类似长记忆性分析。一方面，使用了混洗序列进行假设检验，考察序列自相

关对长记忆互相关性的影响；另一方面，使用了保序正态替换序列与原始序

列进行对比，研究结果认为：重尾也影响了互相关系数的可靠性，使得保序

正态替换序列结果与原始序列结果有显著差异，进而影响了两个市场相对有

效性的判断与分析。

关键词：原油期货市场；长记忆；重尾；Hurst；DCCA系数

V

Abstract

Thelongmemoryandefficiencyofeconomicmarketshavealwaysbeenhot

topicsindomesticandforeignresearch,andtherecomestheefficientmarket

hypothesis(EMH).Becauseofthefullandreflectedinformation,allassetsinan

efficientmarketcanbefairlyestimated.Ho