管理层股权激励对公司并购的影响.pdf

摘要

摘要

近年来，并购次数和实施股权激励次数在不断地增多，公司并购能够为

并购双方带来税收优惠、整合上下游资源以及跨越行业壁垒等诸多好处，成

为了公司配置资源的重要方式。同时相较于日常经营而言，并购项目持续期

限长、并购过程存在诸多不确定性。并购是一种高风险高收益的投资项目。

实施管理层股权激励不仅能够增加管理层的报酬，还能够让其拥有公司股权，

成为公司股东的一部分，弱化股东与管理层之间的委托代理问题，从而提高

公司价值。我国上市公司实施股权激励是否能够降低代理成本，从而发起对

公司价值有利的投资活动。通过并购事件为窗口，检验公司实施股权激励的

作用机制以及对公司并购的影响。

实施股权激励的价值在于，一方面根据管理层薪酬决定理论实施股权激

励使得管理层与公司的利益趋同，另一方面，根据管理层权利理论，管理层

在并购过程中权利的扩大使得代理成本增加。本文基于管理者薪酬决定理论、

管理层权利理论以及风险承担理论提出3个假设。为了验证相关假设，根据

前人的相关研究，将关键解释变量细分为股权激励强度和是否实施股权激励

两个指标，将被解释变量并购行为细分为并购决策和并购规模两个指标。同

时从万得和国泰安数据库中选取了2005年—2021年A股上市公司的相关数

据，采用双向固定效应模型固定个体和年份效应，实证研究了授予管理层股

权激励对公司并购的影响。研究结论可以概括为三个方面：一，股权激励能

够提高公司发起并购的意愿和规模。二，有利的外部监督可以强化股权激励

对并购行为的正向作用。三、股权激励提高并购的规模和意愿通过提高公司

风险承担水平来实现。四、管理层的个人特征、公司产权性质等特征差异对

股权激励效果具有重要影响。其中股权激励对企业并购行为的影响通过提高

薪酬较高的、年龄较大管理层风险承担意愿，进而刺激公司从事更多的并购

投资活动。相比于民企，国有企业实施股权激励的效果更加显著。根据相关

研究结果，本文从完善公司监管和激励两部分提出相关建议。

关键词：股权激励；并购决策；并购规模

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管理层股权激励对公司并购的影响

Abstract

Themanagerscompensationdecisiontheorypointsoutthatthe

implementationofequityincentivesbycompaniescanpromotetheconvergenceof

theinterestsofmanagementandshareholders,weakentheproblemofprincipal

agency,andreduceagencycosts.Afterthemanagementisgrantedequity

incentives,therealisationofthemanagementsowninterestsneedstotakethe

interestsofthecompanyasthestartingpoint,workhardtopursuetheinterestsof

themselvesandthecompany,andimprovethevalueofthecompany.Atthesame

time,comparedwithdailyoperation,thedurationofMAprojectsislong,and

therearemanyuncertaintiesintheMAprocess.Mergersandacquisitionsare

high-riskandhigh-yieldinginvestmentprojects.Atpresent,withthedeep