风电行业民营企业逆向混改的路径与协同效应研究--以通裕重工为例.pdf

摘要

摘要

近年来，国家在深化改革的过程中，为了优化国有资本的配置，提升运营

效率，重点推进国有企业混合所有制改革。随着混合所有制改革的深入，混合

所有制的改革模式也不再局限于国有企业引入非国有资本，民营企业为了缓

解融资与经营环节中的问题，在市场的激烈竞争中稳住发展的脚步，也纷纷

选择逆向混合所有制改革——民营企业引入国有资本并使得国有资本获得其

控制权或股东大会多数投票权。逆向混合所有制改革有多种路径可供选择，

逆向混改所带来的也并非全为正面的协同效应，也会出现混改失败等情况。

因此，民营企业在计划进行逆向混改时，应充分分析自身及引入对象的具体

情况，以产生正面的财务协同效应与经营管理协同效应为目标，选择恰当的

逆向混改路径，提升自身财务与经营管理的绩效。

本文的案例研究对象为风电行业的代表性民营企业之一——通裕重工股

份有限公司，其在2020年引入珠海港控股集团有限公司为控股股东兼战略投

资者受到了广泛的关注。本文总结了学术界对于逆向混改及协同效应的相关

研究，从委托代理理论、政治关联理论和协同理论等角度对民营企业逆向混

改的路径与协同效应进行了分析。在案例介绍和研究部分，本文梳理风电行

业民营企业逆向混改的整体情况，分析通裕重工逆向混改的背景、路径与过

程，运用案例研究法和事件研究法，从财务协同效应、经营管理协同效应和市

场反应三个角度深入分析逆向混改为其带来的协同效应，得出以下结论：首

先，在逆向混改路径方面，通裕重工选择股权转让和表决权委托，签订战略合

作协议，管理层改组，增资扩股的路径引入珠海港集团为新控股股东，有助于

解决委托代理问题，发挥协同效应；其次，在协同效应方面，第一，通裕重工

逆向混改产生较为明显的正向财务协同效应，如融资能力，偿债能力，盈利能

力和营运能力提升；第二，逆向混改产生正向的经营管理协同效应，如管理效

率提升，代理成本降低，获取更多业务资源与政府补助，创新能力提升等；第

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风电行业民营企业逆向混改的路径与协同效应研究——以通裕重工为例

三，逆向混改事件对通裕重工股价产生了显著的积极影响，投资者超额收益

增加，产生正向的市场反应；最后对本文的结论进行总结，为同行业或类似行

业民营企业逆向混改提供启示。

本文的贡献在于，此前的文献研究集中于国企为主视角引入非国有资本

的混合所有制改革，而对于以民营企业为主视角进行逆向混改的研究仍有待

补充，本文有助于丰富民营企业逆向混改的研究；此外，本文对通裕重工逆向

混改前的动因、混改中的路径及混改后的协同效应进行全过程的分析，在实

践上可以为相关行业民营企业逆向混改提供较新的案例以借鉴。本文的不足

在于，本文通过公开信息渠道获取企业及行业相关信息并进行分析，因而与

实际情况的准确性和完整性可能存在偏差；其次，本文选择单一案例为研究

对象，部分结论客观上不具备普适性；最后，通裕重工进行逆向混改及其混改

后进行战略协同是一个长期的过程，本文对于通裕重工逆向混改的协同效应

分析时期较短，部分经营管理和财务协同效应尚未完全体现，在成文后仍需

对通裕重工逆向混改的案例保持关注以改善该项不足。

关键词：民营企业；逆向混改；协同效应

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Abstract

Abstract

Inrecentyears,intheprocessofdeepeningreform,inordertooptimizethe

allocationofstate-ownedcapitalandimproveoperationalefficiency,thestatehas

focusedonpromotingthereformofmixed-ownershipofstate-ownedenterprises.

Withthedeepening