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从入局到破局，小米汽车奋楫笃行

——小米产业链动态报告

2024年1月4日

证券研究报告

核心观点

消费电子出身向汽车产业转型，转型效果取决于五大因素：从华为到小米，消费电子厂商先后进军汽车市场；其中，华为率先发力，主力车型问

界M7先后经历订单创新高但持续性偏弱（2022/7-2022/12）、订单与交付表现回落（2023/1-2023/8）、以及新款上市带动订单与交付回暖

（2023/9-至今）这三个阶段。相较于华为，小米的优势在于，通过“平价智能化”的品牌形象积累了庞大粉丝群体，但中长期的汽车业务转型效

果仍取决于五大关键因素，包括1）管理层定位（战略+品牌+定价）、2）市场竞争、3）技术+资金储备、4）整车供产销能力、5）核心竞争力。

综合对比小米汽车竞争力，实际销量兑现仍待验证：通过多维度综合对比小米汽车的行业竞争力，我们认为，1）管理层：小米造车推进较快但落

地较晚（错过了行业布局的最佳红利期），负责核心业务的部分管理层来自于传统车企（相对缺乏打造爆款新能源车的经验），实际的协作推进

仍待验证。2）竞争：首款车型为竞争激烈的B级纯电轿车，具有一定挑战性；看好小米贴合其高性价比品牌定位，价格下探至15-20万元通过智能

纯电爆款车撬动市场需求的可能。3）技术+资金：技术布局以投资并购为主；考虑到小米中长期对汽车业务的投资增加，资金也将成为推动小米

汽车各项业务发展与兑现的关键。4）整车供产销：小米首次涉及汽车生产制造领域、且汽车的生产制造环节更复杂，实际的交付能力有待验证。

5）核心竞争力：小米品牌亲民+年轻化的品牌形象带动并已形成良好的粉丝基础，前期有望通过粉丝实现变现。

小米汽车发布会公布核心技术进展：12/28小米举办汽车技术发布会。1）电机：V6/V6s可以量产上车转速达到21,000rpm，并计划在2025E将

27,200rpm电机投入量产。2）电池：强调真实高压技术+电池安全，电池电压最高可至871V并首创电芯倒置技术既保证了续航里程又可以降低热

失控风险。3）压铸：全栈自研9,100t的大压铸集群提升车身的强度。4）智能驾驶：计划2024年底向全国100座城市推进城市无图NCA，目标进入

行业第一梯队。5）智能座舱：搭载8295芯片+自研澎湃OS系统，预计在人车交互方面有良好的用户体验。我们认为，小米多项技术参数已达到或

者接近业内的领先水平；结合雷军出色的表达和共情能力，打造了小米汽车科技感属性，对目标用户有较强的宣传效果。

预计2024E小米首款汽车SU7销量5-10万辆：小米前期或可依托于流量+渠道布局优势带动汽车销量爬坡，但长期销量稳定增长与车型的综合竞争

力有关。我们判断，1）综合考虑市场竞争、小米的品牌力与首款车型定位，我们预计2024E首款SU7销量5-10万辆；后续需聚焦15-20万元纯电车

型的爬坡上量能力。2）预计2024E小米汽车业务的毛利率约个位数，预计年销量30-40万辆以上+毛利率爬坡至15%左右或有机会实现盈亏平衡。

建议关注已明确定点和潜在受益的零部件标的，建议关注博俊科技、常熟汽饰、金杨股份、无锡振华、美利信。

风险提示：行业竞争风险加剧、交付节奏不及预期、生产牌照发放不及预期。

鹏华基金

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目录

手机到汽车的突破重心在哪？

多维度看小米的竞争力

小米产业链标的梳理

风险分析

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从手机延伸至汽车，小米造车重磅来袭

2023年智能化逐步接力电动化，华为问界新款M7（2023/9/12上市）凭借手机热点引流/较强用户基础+优势定位+较高性价比+智能化功能兑现，

进一步提升市场对智能汽车的关注度。202