互联网行业2024年投资策略分析报告：疾风知劲草，静坐看云开.pdf

疾风知劲草，静坐看云开

互联网行业2024年投资展望｜2024.1.8

中信证券研究部核心观点

2023年，中概互联网板块围绕宏观复苏及利率环境演绎，呈现区间震荡行情，

2023全年恒生科技/中概互联网指数累计-8.8%/-10.6%。其中，在赛道内份额

稳健增长的拼多多、唯品会、网易、滴滴、贝壳、腾讯音乐等实现超额收益，

2023年累计上涨79.4%/30.2%/25.0%/24.2%/17.4%/8.8%。展望2024年，我

们认为互联网行业传统业务将逐步步入成熟阶段，收入端与宏观周期的相关性

逐渐增加，利润率受竞争格局变化扰动。我们建议在不同经济修复程度下，优

选竞争格局稳固、份额提升的头部公司。宏观经济明显改善背景下，建议关注

在线招聘、广告、电商等赛道公司；宏观经济前景不确定性的背景下，建议关

注在线音乐、票务平台、网络货运等赛道公司。

▍2023回顾：板块波动受宏观影响明显，围绕宏观复苏与利率环境演绎。2023

年，中概互联网板块围绕宏观复苏及利率环境演绎，呈现区间震荡行情，2023

全年恒生科技/中概互联网指数累计-8.8%/-10.6%。估值层面，截至2023年12

月29日，恒生科技指数NTMPE为16x，处于上市以来最低水平。个股层面，

2023年，拼多多、唯品会、网易、滴滴、贝壳、腾讯音乐等涨幅领先，全年累

计上涨79.4%/30.2%/25.0%/24.2%/17.4%/8.8%。

▍宏观视角：流动性改善、宏观经济修复进度决定不同的赛道偏好。展望2024年，

互联网行业传统业务料将逐步步入成熟阶段，收入端与宏观周期的相关性将逐

渐增加，我们认为板块仍将围绕宏观交易逻辑，经济增长、降息时点仍将是影

响板块走势的核心变量。根据彭博一致预期，2024年我国实际GDP/社零总额

有望同比增长4.5%/6.0%；根据CME，美联储有望在明年上半年开启降息，中

概互联网板块有望受益于此带来的流动性好转。外部环境的不确定性影响对不

同赛道的投资偏好，弱宏观预期下，建议关注行业格局清晰、盈利能力稳健的

在线音乐、网络货运及票务平台等；后续随着宏观经济修复预期进一步确认，

建议关注强顺周期的在线招聘、广告、电商等。

▍中观视角：份额提升或格局稳定公司更易受青睐。2023年，拼多多、网易、腾

讯音乐实现超额收益，我们认为在相对不确定的外部环境下，能够实现份额稳

中有升是公司治理能力和竞争实力的体现。展望后续，融资环境降温背景下，

新进入者减少，已经构筑竞争壁垒、商业模式得到验证、现金流稳健的赛道龙

头获得更为缓和的竞争环境，行业格局有望进一步向头部集中，垂类龙头公司

有望具备更强的增长确定性。目前，行业格局较为清晰，头部公司份额稳固或

持续提升的公司主要有：腾讯控股、网易、腾讯音乐、