控股股东股权质押对企业创新投资的影响研究.pdf

摘要

近年来，股权质押因其审核便捷､融资灵活等特点，逐渐成为我国资本市场

上的重要融资渠道。我国上市公司普遍采用股票质押制度，目前质押的范围和比

重都在持续扩大，股权质押的出现给企业股东带来了一种快速高效的融资方式。

但是这样的融资模式也蕴含了很大的风险，股权质押容易导致控制权转移，对公

司经营决策造成重大不利影响。同时在贸易全球化时代，创新不仅是引领企业发

展与转型的第一驱动力，更是国家经济长远发展的重要保障与必然选择。在现代

企业的转型过程中，创新发挥了关键的作用，创新型的公司将有助于中国从一个

生产大国转变到一个生产强国。然而创新的过程具有较高的风险，它需要大量的

资本，还存在着周期长､收益不确定性的特征。因此，企业创新投资的影响因素

值得探究。在当前大量上市公司控股股东选择股权质押融资方式的背景下，企业

创新投资将会受到何种影响，十分值得学者和监管机构关注｡大股东股权质押是

否影响企业创新投资？具体作用机制是什么？这正是本论文试图回答的问题。研

究这些问题对于更好地理解股权质押融资方式、营造良好的企业创新环境、驱动

实体经济稳定增长，具有重要的现实意义｡

本论文的主要内容是对公司控股股东的股权质押在企业创新投资中所起到

的抑制效果进行研究，并对其进行详细的剖析和讨论｡在本论文中，还将融资约

束､盈余管理､现金持有量等因素作为本论文的中间变量，研究它们是否能够在股

权质押抑制企业创新投资地过程中起到中介作用，是否在这个进程中扮演一个中

间人的角色。与此同时，由于在我国的发展过程中，内部控制的质量占有十分关

键的位置，因此，本论文选择了内部控制指标为调节变量，探讨内部控制质量是

否能够调节股权质押对企业创新投资的抑制作用。根据信息不对称理论，委托代

理理论，创新理论和信号传导理论等，对主效应机理、中介效应机理、调节效应

机理展开了全面的分析，并在机理分析的基础上，提出了相应的研究假设，建立

2012-2021A

相应的模型｡以年年股上市公司作为研究对象进行实证分析，得到

了以下结论：（1）大股东股权质押对公司的创新投资具有一定的负面影响，并

2

且随着股权质押比率的提高，其负面影响更加明显｡（）融资约束､盈余管理､现

金持有在控制股东股权质押对公司的创新投资影响上，存在着一定的中间效应｡

3

（）好的内部控制能够在一定程度上缓解控股股东股权质押给企业创新投资带

来的抑制效应。最后通过工具变量法，倾向得分匹配以及改变样本选取等方法进

行稳健性检验，证明本文的结论具有稳健性｡

I

本文对控股股东股权质押对企业创新投资的机制分析更加全面，以融资约束、

盈余管理、现金持有量、内部控制质量等多个视角来进行研究，融资约束、盈余

管理、现金持有量作为本文的中介变量，内部控制质量作为调节变量，进一步丰

富学术界有关股权质押的相关研究，也丰富了有关企业创新投资影响因素的研究。

关键词：控股股东；股权质押；创新投资

II

Abstract

Inrecentyears,equitypledgeshavegraduallybecomeanimportantfinancing

channelinChina'scapitalmarketsduetotheireaseofreviewandflexibilityin

financing.ThepledgesystemiscommonlyusedbylistedcompaniesinChina,andthe

scopeandproportionofpledgesarecurrentlyexpanding,bringingafastandefficient

wayoffinancingtoshareholders,butthismodeoffinancingalsocarriessignificant

risks,aspledgesofequitycaneas