教育行业2024年投资策略分析报告：经营拐点，商业模式迭代.pdfVIP

证券研究报告|2024年1月3日

教育行业2024年投资策略

经营拐点初显，商业模式迭代进行时

社会服务·教育行业

投资评级：超配（维持评级）

报告摘要

n板块回顾复盘：K12教培职业技能培训赛道收入利润仍未恢复至双减前，但K12教培赛道股价领涨板块

VS2020年同期，收入方面，民办高教（+138%）K12教培（-47%）职业技能培训（-56%），民办高教收入增速稳健，而职业技能培训/K12教

培仍未恢复双减前状态；利润方面，民办高教（+80%）K12教培（-39%）职业技能培训（-64%），民办高教增速依旧稳健，K12教培利润恢

复优于收入系经营效率提升带动、职业技能培训赛道承压。2023年，板块涨幅居前为学大教育（180%）、新东方-S（110%）、好未来（79%）、

思考乐教育（77%）、卓越教育集团（67%）；跌幅居前为粉笔、中国科培、中国东方教育、希望教育、中教控股。

n政策回顾：K12学科培训K9学历学校龙头被迫转型，民办高教职业培训赛道未受到监管影响

结合民促法实施条例、双减政策相关规定：1）K9（小学+初中）学科培训：不再审批新牌照、切断上市并购等资本化路径、大面积取消营利

性牌照。不再审批新的普通高中学生的学科类校外培训机构，高中学科类培训机构参照本意见有关规定执行。由于政策的强监管，K12教培机

构被迫走上转型之路。2）K9学历学校类：限制相关公司的兼并收购协议控制，上市公司相关业务需剥离或退市。3）学历类高中高教：无

明确政策限制，但政策后行业并购、学校选营等进展确实较为缓慢。4）职业技能培训：未受到明确监管影响。

n子赛道分析与展望：K9素养培训风起，职业培训赛道景气度分化，K9学校转型良好、而民办高教选营仍在推进

1）K12教培：政策带来供给侧的出清、素养培训转型卓有成效以及监管态度清晰，是赛道的三大变化。展望未来，我们分析赛道需求旺盛、

而优质内容供给的缺位现状预计仍将维持，头部玩家预计将持续受益；2）职业技能培训：公考招录赛道迎来“景气度仍较高、内部竞争格局

切换、竞争策略回归理性”三大变化，看好赛道向头部集中的趋势；而技能培训如IT、烹饪等由于下游招聘意愿较低，短期景气度较差；企

业家培训展现出一定逆周期属性；3）学历教育：K9学校尝试非学科的配套服务转型，高中民办选营进展领先；民办高教关注转营并购进展。

n投资建议：行业最差时间已过，三条主线掘金2024年

维持板块“超配”评级。监管边界趋于清晰，行业供给出清而需求旺盛，优质供给缺位下头部机构预计将持续受益于本轮行业复苏，我们建

议从三条主线布局教育板块机会：1）高景气保障业绩确定性：重点推荐学大教育、新东方-S、行动教育、中公教育、粉笔，建议关注华图山

鼎；2）基于赛道中线逻辑，重点推荐新东方-S、学大教育、天立国际控股，建议关注好未来；3）事件催化基本面改善，若经济预期转暖，

顺周期就业标的传智教育、中国东方教育预计受益；若选营/并购落地等有实质性推进，高教板块中教控股/新高教集团/中国科培/希望教育

估值有望回归；AI技术应用带来经营效率提升，建议关注新东方-S、好未来。

n风险提示：政策趋严、股东减持、核心人才流失、宏观经济承压、招生人数低于预期、学费提升受阻等。

目录

01板块回顾复盘

02板块政策回顾

03子板块分析与展望

——K12教培

——职业培训

——学历教育

04投资建议

教育板块经营回顾

n收入概览

ØK12教培：除盛通股份（主业含印刷业务）、新东方（孵化电商新业务）外，各家公司收入均未恢复至双减前状态。

Ø职业培训：除中公教育因自身战略调整收入规模下滑外，传智、行动教育收入均超过2020年水平。

Ø学历教育：最新期财报收入均超出双减前状态。

表1：教育板块最新财报季收入恢复情况（单位：A/H为亿元；美股为亿美元）

所在赛道公司名称股票代码2018