跨国公司长期资产负债管理PPT课件.pptVIP

跨国公司长期资产负债管理;学习目标;9.1跨国公司的资本成本;9.1.1资本成本与最优资本结构;企业运用债务融资时,由于利息支出可以抵税,因而比权益融资具有成本节约的优势。在资本结构中提高负债比例,发挥财务杠杆效益?,可以降低加权平均资本成本。然而,负债比例并不是越高越好,超过一定限度,加权平均资本成本反而可能上升。因为企业债务规模越大,利息负担就越重,企业到期不能支付利息和本金的违约概率也就越大。结果是企业破产的财务风险增加,债权人或投资人将要求更高的投资回报率,企业的债务成本可能大幅度提高。债务比例对企业资本成本的影响可以通过图9—1予以说明。在企业的债务比例刚开始增加时,企业的资本成本随着债务比例的提高不断降低;但是当企业的债务比率到达临界点A点之后,企业的资本成本随着债务比例的增大而提高。A点是最优资本结构点?,在这一点上,企业增加债务融资规模引起的企业破产成本与债务利息抵税所得收益相等。如果企业债务融资比例超过最优资本结构点,企业的加权平均资本成本就会增加。;9.1.3资本成本的国际差异;股权成本代表了一种机会成本。其经济含义是:如果企业将权益资金分配给股东,在同样的市场风险条件下,股东运用这些资金进行投资所能赚取的最低收益。由于股东投资于企业,他们失去了获得其他投资收益的机会,这种机会损失需要企业给予补偿,即股东的分红以及股票的资本利得,应该能够充分弥补股东的机会成本。通常,股权成本可用股东赚取的无风险利率和反映企业风险水平的风险溢价来测算。如上所述,无风险利率存在国别差异,因此,在企业风险相同的情况下,股权成本也必然出现较大的国别差异。

不同国家的投资机会也是导致股权成本国别差异的一个原因。如果一国能够给企业提供的投资机会越多,社会平均的投资收益越高,资金的机会成本越大,股权成本相应地也就越高。通常,经济成长性比较强的国家,投资机会比较多,投资者要求的股权成本相对较高。

;无风险利率是一国利率体系中最重要的基准利率,一般选取国债利率,或者银行同业市场利率,例如,美国的联邦基金利率、伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)等。市场经济中的各种经济主体(包括家庭、企业、政府以及国外经济主体)在不断进行的收支活动中,收入和支出往往是不匹配的。资金的这种不匹配催生了盈余主体和赤字主体之间调剂资金余缺的需求,进而产生了资金的需求方和供给方。根据可贷资金理论,一国的无风险利率取决于资金供求双方的相互作用,国民财富、市场预期、流动性需求、投资需求、财政赤字、税收等是影响无风险利率水平的重要力量,而这些因素在不同的国家又是大相径庭的。正是无风险利率的国别差异,直接决定了跨国公司在不同国家融资的债务成本高低不同。;图9—2反映了部分国家的银行中长期贷款利率。在1990—2003年期间,中国、韩国、美国等六国的债务成本总体上处于下降趋势,但是国别差异很大。例如,1992—1997年间,中国的利率平均为11%,日本为3%,英国为6%;而在1998年,韩国的利率高达15%,美国为8%,法国为6%。国别之间的利差甚至达到10个百分点之多,即使在主要发达国家之间,通常也有2~4个百分点的利差。;国别税收政策差异,对无风险利率的影响也不容忽视。为了实现特定的宏观管理目的,有些国家更倾向于采取税收政策来鼓励或者抑制储蓄,改变资金供求关系,进而影响利率。例如,为了拉动内需,我国开征了利息所得税(20%的税率),促使一部分居民储蓄向消费或其他投资转移。当然,税收作为政府的宏观经济管理手段,实际上是非中性的。因此,企业的债务融资需求要受到税收的较大影响。?不同国家规定的个人所得税、折旧以及与投资相关的税收抵免政策存在很大的差异,它们对公司的债务融资需求的影响力不同。这也是导致各国利率差异的一个重要原因。;9.2跨国公司的资本结构;9.2.1影响跨国公司资本结构的因素;企业的市场竞争能力是决定其持续发展的关键因素。竞争能力强、市场份额高、发展速度快的跨国公司,对外部资金的需求规模大,留存收益不可能满足其扩张的融资需求,倾向于使用更多的债务资本,以充分利用财务杠杆,提高企业每股收益。而市场竞争能力差、发展速度慢、成长前景不好的跨国公司,需要的投资较少,留存收益足够满足其融资需要,往往比较偏好权益融资,通过运用内部留存收益、增发股票来补充资本。;信用等级高的跨国公司更容易获得贷款,资本结构中债务比例较高。当然,管理能力也是影响跨国公司债务比例的重要因素。如果公众认为跨国公司的管理稳健高效,发生信用风险的几率比较低,该公司也会比较容易获得低成本贷款,就有可能提高财务杠杆比例。此外,拥有房地产等可担保资产的跨国公司更容易获得贷款,也更偏爱债务融资;相反,拥有流动性低的资产的跨国公司,由于没有足够的可担保资产,难以获得债务融资,只能更多地依赖股权融资。;9.