上汽集团-市场前景及投资研究报告-低估值，海外发力.pdf

证券研究报告

上汽集团(600104CH)

低估值下迎接黎明，自主向上海外发力

研究更新报告投资评级(维持):买入

2023年12月30日│中国内地乘用车目标价(人民币):17.66

海外盈利预计改善自主板块盈利，投资收益企稳，公司当前估值水平较低

海外盈利预计改善自主板块盈利，投资收益企稳下，我们预计公司23-25

年归母净利分别为148.5/168.5/194.3亿元，对应PE分别为11/9/8X，且当

下PB仅0.54X，估值水平较低。考虑分部估值，分别给予代表合资盈利的

“投资收益”部分和代表自主盈利的“归母净利-投资收益”部分24年9X

和20XPE估值，对应目标价17.32元；考虑整体估值，选择广汽、长安、

长城为可比公司，考虑公司合资承压，给予公司较行业15%的估值折价，基本数据

24年目标PE为12.24倍，对应目标价17.66元，两种方法目标价接近，目标价(人民币)17.66

选择17.66元为目标价，维持“买入”评级。收盘价(人民币截至12月29日)13.53

市值(人民币百万)158,077

近几年上汽集团销售承压，但自主、新能源、海外已为三大增长新动能6个月平均日成交额(人民币百万)306.46

52周价格范围(人民币)13.20-15.49

23年1-11月上汽集团整车销售同比下降8.0%，整体销售承压；23年前三BVPS(人民币)24.47

季度公司实现营业收入5233.4亿元，同比下降0.8%，实现归母净利润114.1

亿元，同比下降9.8%。自主方面，上汽自主（含飞凡、智己）在集团整车股价走势图

销量的占比逐年提升，2023年1-11月的销售占比提升至20.7%。出海方面，

2023年1至11月，上汽集团整车累计出口96.9万辆，同比增长23.7%。(%)上汽集团

沪深300

新能源方面，智己品牌已出现“爆款”车型LS6，2023年11月共交付81519

台；上汽主要合资品牌上汽大众和上汽通用也在加速向新能源转型。3

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出海：海外销量连续多年蝉联第一，具备良好的海外销售基础

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截至2022年，集团整车出口连续7年保持全国第一，产品已进入全球90

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余个国家及地区，并形成了欧洲、美洲2个“十万辆级”和澳新、中东、东Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23

盟、