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会计与财务

上市公司调研对投资决策有用吗

——基于分析师调研报告的实证研究*

○ 肖斌卿 彭 毅 方立兵 胡 辰

摘要聚焦于分析师上市公司调研报告，本文研究发会见是其最重要的信息来源渠道，其重要性甚至超过公

现调研报告及评级调整事件发生后，投资者根据推荐上司提供的年报等财务资料。一般认为，对于树立投资者

市公司进行买卖的相对行业超额收益率、相对大盘超额信心、构建良好投资者关系来说，CEO的演示、公司参观

收益率都显著为正，特别是相对大盘超额收益率在事件（反向路演）、互联网、业绩说明会是最有效的四种沟通

发生前后有一个显著逆转，表明上市公司调研有一定投资[3,4][5]

渠道。根据国内的一份调研，分析师最常使用的信

决策价值且分析师在挖掘行业内有价值股票方面具有独息渠道是上市公司年报、半年报和季报，均值为3.81（5

特能力。然而与深度报告的超额收益率对比发现，调研分评价，下同），上市公司临时性公告均值3.06；其次

报告的超额收益率并未优于深度报告，调整事件后，深是上市公司管理层的访谈，均值是2.85；再次是上市公

度报告超额收益率的波动幅度要小于调研报告超额收益司新闻发布会、业绩说明会，均值是2.77。

率的波动幅度。明星分析师、实力靠前的券商选股评级、以往投资者关系管理研究中，对于投资者和管理层

分析师实施调研的时点、分析师调研活动特征以及公司[6-9]投资者见面会以

接触的研究主要集中在电话会议、

规模、透明度都会对调研报告超额收益具有一定的显著及私人会见[10-12]等方式。研究表明，上述沟通方式都

性影响。上市公司调研有效性的发挥，需要在上市公司、会对分析师预测行为产生重要影响。然而，很少有学者

券商以及监管部门共同努力下制定更有针对性的管理办针对上市公司实地调研进行研究。从沟通本质而言，分

法。析师与管理层接触本身也是一种调研行为。与电话会

关键词证券分析师；投资者关系管理；调研报告；议和投资者见面会相比，上市公司调研是一种明显不同

深度报告；信息含量；评级调整的与管理层接触行为。这种差异主要体现在如下两个方

*本文受国家自然科学基金项目）[13]

面：一是在实地调研过程中，投资者能够直接观察到

资助上市公司的经营和管理状况，而电话会议和见面会只能

通过公司管理层口头介绍获得信息。二是实地调研发生

引言时间往往分散在一年的各个月份，而即使集中在年报披

作为证券市场重要的信息中介，分析师通过对信息露前后，实地调研的频率也远远高于电话会议或者见面

的挖掘与分析形成自己对公司价值的基本判断，通过对会。这样一来，实地调研活动能够更加及时地获取公司

公司未来盈利能力的预测将这种判断在证券分析报告中经营信息。据作者了解，谭松涛等[13]